西部证券-低利率时代日本经验洞察系列专题之二：低利率环境下日本固收资管行业发展与启示-240415

　　核心结论

　　日本近30年来资管行业的发展历程可以为中国资管机构提供良好的借鉴价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日本资管行业龙头集中、竞争激烈；于低利率环境下缩减固收基金规模、结合国情创新基金产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）参照日本发展历程，中国市场与机构可以借鉴以下方面：合并重组、内外资源整合，大力发展出海基金，推广低利率产品与服务模式，结合汇率走势关注海外债券市场，抓住人口老龄化契机发展创新产品等。

　　【报告亮点】

　　1、本报告对日本固收资管行业的竞争格局、各类固收基金产品发展历史、具有代表性的创新基金产品，结合数据与事实做了详实充分的分析；

　　2、本报告结合日本发展的经验教训与中国的现实情形，对中国公募固收资管行业与机构给出了具体明确的建议。

　　【主要逻辑】

　　主要逻辑一：龙头集中是日本资管行业格局特征

　　1、经历20世纪90年代并购浪潮与近些年竞争加剧导致的头部资管机构合并重组，日本公募资管市场具有龙头集中的格局特征；

　　2、日本基金销售渠道由券商主导，券商系资管公司竞争优势更大。

　　主要逻辑二：低利率环境下固收基金资产规模下滑

　　1、日本公募固收基金规模自经济泡沫破灭不断上升，又自日本进入货币政策宽松期以来不断下降；

　　2、目前中期政府证券基金、国内外债券基金、MMF已完全退出市场，公募固收基金只剩MRF与极少量的长期债券投资基金。

　　主要逻辑三：低利率环境是基金产品创新的良好契机

　　30年来沉浸在低利率环境中，为弥补固收基金衰退带来的业务萎缩，日本资管行业大力发展了出海基金、不动产投资信托基金（J-REITs）、每月决算型基金等多种适应国情与低利率环境的创新产品。

　　风险提示：经济增长超预期，政策存在发生重大变化的可能；利率下行幅度不及预期；人民币汇率波动、地缘政治风险升级；日本历史经验具有局限性，对中国借鉴意义或有限。