海通国际-阳光电源-300274-逆变器及储能业务延续高盈利态势，海外品牌效应显著-240517

　　阳光电源发布2023年及2024Q1业绩：2023年公司实现营收722.51亿元，同比增长79.5%；归母净利润94.40亿元，同比增长162.7%，其中2023Q4实现营收258.36亿元，同环比增长43.3%/45.2%；归母净利润22.16亿元，同环比增长44.6%/-22.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1实现营收126.14亿元，同比增长0.26%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1毛利率提升至36.67%，同比+8.7pct，公司盈利水平持续提升。

　　逆变器出货强势增长，海外业务持续扩大。23年公司逆变器出货130GW，同比增长69%，毛利率37.9%，同比+4.7pct。24Q1预计出货同比增长约37%，环比有所下降主要系Q1处于需求淡季，且个别项目存在滞后。公司积极拓展海外业务，包括与欧洲Menlo签约2GW分销协议，与巴西企业签约500MW分销协议，印度和泰国工厂产能已达25GW。我们预计，2024年逆变器出货约160GW，同比增长约23%。

　　储能盈利能力大幅提升，预计24年出货倍增。23年公司储能出货10.5GWh，同比增长36%。毛利率同比+14pct至37.5%，主要系公司深耕全球市场，海外市场出货占比较高。公司发布全球首个10MWh全液冷储能系统，推出三电融合2.0液冷储能系统。我们预计2024年储能系统出货量将超过20GWh，实现同比倍增。

　　研发费用提升明显，期间费用率上升。23年研发费用达到24.5亿，同比+44.6%，其中逆变器和储能的研发投入增加约6亿。销售期间费用率11.78%，同比-0.63pp，主要为管理和销售费用率下降带动。23年资产减值损失计提14亿，其中越南项目减值计提约7亿；经营活动产生的现金流量净额69.82亿元，同比增长476.8%，主要系回款效率有所提升。

　　投资建议：由于全球光伏装机增速放缓，我们预计公司2024-2026年归母净利润为107.15（-4%）/ 127.92（-15%）/ 149.76亿元。公司稳居全球光伏逆变器龙头，但考虑行业全球竞争加剧及美国关税政策影响板块整体估值，给予公司2024年18x PE（原2023年25xPE），目标价由135元下调3.9%至129.78元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：光伏和储能装机需求不及预期，政策不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧。