国金证券-百亚股份-003006-4Q收入表现靓丽，线上+外围成长动能充足-240119

　　业绩简评

　　1月19日公司发布业绩快报，23年实现营收21.4亿元，同比+32.7%，归母净利润2.33亿元，同比+24.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q4实现营收6.6亿元，同比+37.5%，归母净利润0.51元，同比-16.7%，扣非归母净利润0.35亿元，同比-41.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　电商+线下外围省份加速成长，核心区域高基数下稳健成长。公司深耕优势地区、有序拓展全国市场，同时加快电商渠道建设，23年线下/电商营收12.75/7.44亿元，同比+14.8%/+100.3%，其中23Q4线下/电商营收3.11/3.11亿元，同比+7.6%/+110.2%，部分产能短缺情况下仍实现高速成长，借助抖音强化品牌投入，“双十一”期间自由点抖快直播排名第一（官方战报）；Q4线下核心区以外省份营收增速+61%，组织架构调整后多渠道突围，逐季提速效果显著。

　　产品结构优化带动毛利率提振显著，加大品宣投入短期净利率环比收窄。23年自由点品牌营收18.87亿元，同比+40.9%，综合毛利率/自由点毛利率分别50.3%/54.8%(同比+5.2/+3.6pct)。其中，4Q自由点品牌营收5.89亿元，同比+46.8%，高端系列产品收入占比增加，4Q毛利率57.5%（同比/环比+3.9/+2.1pct），创单季度历史新高。受线下核心区域外销售团队扩张、加大市场推广/品牌宣传力度影响，23年销售费用率31.4%（同比+6.9pct）,4Q销售费用率同比+12.8pct至39.3%，扣非归母净利率5.2%（同/环比-7/-3.8pct），4Q非经常性损益0.16亿元，预计主要为上市补贴、增值税加计扣除费等。

　　品牌势能向上，外围市场重点突围成长动能充沛，优质国产品牌扬帆起航。渠道端，公司对组织架构进行优化调整，将广东、湖南、河北作为重点发展战区快速突围，且在24年开拓新增重点省份湖北、江苏等，以点带面精细化运营。产品端，大健康系列矩阵不断完善，“益生菌”、“有机纯棉”、“敏感肌”等系列不断升级，产品竞争力不断强化，看好中期份额持续提升空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司24-25年归母净利分别为3.1、3.88亿元，当前股价对应PE分别为20、16X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险;跨区域扩张不及预期的风险;市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。