申万宏源-国博电子-688375-军民需求释放带动营收维持平稳，盈利能力提升助力业绩稳定增长-240515

　　事件：

　　公司公布2023年及2024Q1业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司公告，2023年实现营收为35.67亿元（yoy+3.08%），归母净利润为6.06亿元（yoy+16.47%），扣非归母净利润为5.71亿元（yoy+13.94%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1实现营收6.93亿元（yoy-0.62%），归母净利润1.21亿元（yoy+4.22%）。2023年及2024Q1业绩符合市场预期。

　　点评：

　　下游军民需求持续释放，营收同比维持平稳。根据公司公告，公司营收整体保持平稳。我们分析认为，1）分产品看，2023年T/R组件和射频模块实现营收33.79亿元（yoy+7.64%）,射频芯片实现营收1.28亿元（yoy-52.98%）,我们分析认为，受益于下游军用需求稳定叠加民用基站射频业务恢复，T/R组件和射频模块业务实现稳定增长，射频芯片营业收入下降主要系公司产品结构调整。2）分季度看，2024Q1延续往年一季度趋势，整体维持平稳。我们预计随着下游订单持续落地，军口需求不断提升，民用市场不断拓展，预计公司2024年营收有望持续稳增。

　　盈利能力持续提升，带动业绩稳定增长。根据公司公告，公司2023年毛利率为32.28%，较去年同期提升1.61pcts，净利率为17.00%，较去年同期提升1.96pcts，2024Q1毛利率为35.63%，较去年同期提升3.88pcts，净利率为17.42%，较去年同期提升0.81pcts。我们分析认为，1）公司毛利率自2022Q4触底以来，已呈现持续提升趋势，主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强，未来有望延续提升趋势。2）公司净利率提升主要系降本增效持续深化叠加产品盈利能力提升。我们预计随着公司规模效应持续增强，公司盈利能力有望不断提升带动业绩稳定增长。

　　背靠中电科五十五所，军民两端放量拉动业绩稳增。1）公司背靠中电科五十五所，是国内射频及T/R组件核心企业，技术背景深厚；2）公司军民双线布局，军品T/R组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升，民品射频业务有望随5G基站建设及手机终端射频组件需求释放快速增长；3）公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，未来将充分受益于外部需求释放，公司业绩有望保持快速增长。

　　下调2024E年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到部分产品结构调整及下游需求波动影响，因此我们下调2024E年归母净利润预测为7.07亿元(前值为8.82亿元)，并新增2025-2026E年归母净利润预测为8.69/11.06亿元，当前股价对应PE分别为42/34/27倍。选取臻雷科技（射频芯片）、铖昌科技（T/R芯片）、卓胜微（射频器件/模组）等以射频相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司2024-2026E年的PE均值分别为57/41/29倍，公司2024E年PE估值低于行业均值。考虑到公司作为射频及T/R组件头部企业，核心受益于军民两端市场需求增加，叠加盈利能力持续提升，因此维持“增持”评级。

　　风险提示：产品销售价格变动风险；军品订单预期变化风险；行业竞争加剧风险。