东吴证券-环保行业跟踪周报：绿电碳排因子单独核算绿证价值提升，关注垃圾焚烧、清洁能源； 新“国九条”发布，继续推荐水务、燃气、固废红利资产-240415

　　投资要点

　　重点推荐：美埃科技，九丰能源，龙净环保，光大环境，兴蓉环境，洪城环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，瀚蓝环境，宇通重工，景津装备，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，高能环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　建议关注：军信股份，旺能环境，三峰环境，新天然气，昆仑能源，重庆水务，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能，岳阳林纸。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分红+涨价，继续推荐水务/燃气/固废红利资产。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。意见共9个部分，其中的第3部分提到强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。继续推荐水务、燃气、固废红利资产。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】。燃气：重点推荐【蓝天燃气】【新奥股份】。特许经营新政和今年多次设备更新政策，均指向【价格】市场化！财政支付向使用者付费转变，提现金流提估值！

　　绿电碳排因子单独核算，关注清洁能源垃圾焚烧绿证价值。1）电网因子更新+购买绿证抵消能耗考核政策=绿证价值提升：#电网因子更新，生环部关于发布2021年电力二氧化碳排放因子。首次公布了不包含市场化交易的绿电电量的碳排放因子0.5942kgCO2/kWh，结合24年更新铝冶炼行业温室气体核算指南，其中电力排放因子采用0.5942 tCO2/MW？h，相较于2022年度全国电网平均碳排放因子0.5703tCO2/MW？h，不包括市场化交易的非化石能源电量，旨在解决绿电环境属性双重计算的问题，将提升绿证绿电在国内外的认可度！#能耗考核趋严，新政开口购买绿证抵消节能指标50%，我们测算为完成十四五能耗目标，25年绿证理论需求量约3.4万亿度，超23年风光水和生物质发电量。2）绿证需求有望加速，2024/4/14仅0.03元/度被低估：垃圾焚烧度电减碳0.00132t，按60元/t碳价，对应0.08元/度，未来绿证价格有望接轨！3）绿证市场化交易。①对补贴期内项目改善现金流：不贡献增量收益，但改善现金流，我们测算相较于基准模型净现比1.70，绿证价格30、80、120元/个时，净现比有望提至1.85、2.11、2.31。②对国补到期项目提振盈利：无绿证收益时，无国补项目净利润较有国补项目50%；绿证价格30、80、120元/个时，净利润相较于无绿证收益情形+23%、61%、91%。垃圾焚烧在公用事业中最低估，当前正处在“自由现金流持续改善”和“绿证价值提升”两大关键期，重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】等，建议关注【三峰环境】【军信股份】【永兴股份】等。估值：固废在公用事业中最低估，对应24年普遍10倍以下，较水务燃气出现折价。进入稳定运营期后对标海外固废龙头估值提升空间大。现金流：固废自由现金流转正，企业分红方案接连落地！资本开支快速下降，迎来自由现金流转正期！绿电运营，重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注【三峡能源】【龙源电力】等

　　环保3.0高质量发展时代：1）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。2）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】。3）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等板块机遇。

　　行业跟踪：1）生物柴油：生柴价格震荡上行，单吨盈利回正。2024/4/4-2024/4/11生柴均价7130元/吨(周环比+8.0%)，地沟油均价5550元/吨(周环比+4.4%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为121元/吨（周环比+129.6%）。近期生物柴油推广应用试点落地，有望打开国内需求空间。2）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数维稳，盈利小幅下滑。2024/4/8-2024/4/12，三元黑粉折扣系数不变，锂/钴/镍系数分别为75%/75%/75%。截至2024/4/12，碳酸锂11.28万（周环比+1.4%），金属钴22.4万（-0.9%），金属镍13.86万（+2.3%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.04万（-0.041万）。3）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/4/7-4/13氙气周均价4.15万元/立方米，环比0.00%；氪气周均价450元/立方米,环比0.00%；氖气周均价135元/立方米，环比0.00%；氦气周均价环比下跌1.14%至754元/瓶。

　　最新研究：兴蓉环境深度：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大。

　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。