中原证券-思维列控-603508-三季报点评：铁路设备需求良好，三季度订单释放业绩加速-241105

　　投资要点：

　　思维列控（603508）10月29日披露2024年第三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度公司实现营业收入9.06亿元，同比增长23.83%；归母净利润3.28亿元，同比增长33.98%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　订单持续增长，项目验收增加，三季报高速增长

　　2024年前三季度公司实现营业收入9.06亿元，同比增长23.83%；归母净利润3.28亿元，同比增长33.98%；扣非净利润3.29亿元，同比增长36.73%。其中第三季度，公司营业收入3.47亿，同比增长69.16%，实现归母净利润1.38亿，同比增长94.21%，对比中报业绩增速明显加快。公司2024年中报披露上半年订单增长30%以上，三季度随着订单持续增长，项目验收增加，收入增长较快。

　　产品结构持续优化，毛利率环比持续提升

　　2024年三季报公司毛利率为63.56%，同比增长4.15个百分点，净利润率为37.38%，同比增长2.69个百分点。公司营业收入增加，高毛利的产品销售占比提升，产品结构进一步优化，综合毛利率保持增长。

　　2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.96%、8.71%、10.4%、-3.45%，同比分别+0.01pct、+1.12pct、-2.74pct、+0.92pct。公司四项费用率合计21.62%，同比减少了0.69pct。

　　铁路运输行业投资和需求景气度高，铁路设备招标回暖

　　铁路投资在稳定经济中发挥了关键作用，同时推动了区域发展和绿色转型，为国家长远发展提供了支撑。“十三五”期间，全国铁路累计完成固定资产投资3.99万亿元，年均投资7980亿元。国铁集团表示，“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势。“十四五”前三年，全国铁路固定资产投资年均达到7414亿元，低于十三五期间水平，因此2024-2025年铁路固定资产投资有望加速。2024年前三季度全国铁路完成固定资产投资5612亿元，同比增长10.3%，投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里。随着我国铁路网布局和结构功能不断健全，铁路基础建设需求放缓，预计十四五后两年，铁路投资的重点将由基础建设投资向机车车辆、设备更新改造及数智化升级方面倾斜，利好铁路设备的需求。

　　2024年1-9月全国铁路累计发送旅客33.38亿人，同比增长13.8%；货运总发送量累计38.05亿吨，同比增长2.66%。铁路客货运需求的持续高增长，有助于提升铁路系统客户的盈利能力，有助于提升铁路专用设备的采购需求和加快设备采购更新节奏。

　　公司竞争格局良好，市场份额领先，充分受益新一轮铁路设备更新

　　截至2023年末，LKJ系统应用于全路约2.24万台机车和1,546余列动车组上，存量市场约3.3万套。存量设备更新换代市场逐步扩大。LKJ系统更新、升级换型需求长期并存。公司核心产品LKJ2000是我国目前安装使用数量最多的列控系统，最早于2001年开始推广，持续保障我国铁路运输安全20余年，目前市占率50%左右。根据铁路主管部门“LKJ的使用寿命为6至8年”的有关规定，LKJ2000型列控系统已历经2轮设备更换，目前正在进行第三轮设备更新周期，LKJ系统待更新需求呈上升趋势。与此同时，公司新一代列控系统（LKJ-15S系统）已经通过了CRCC认证，已实现小批量推广。

　　公司铁路安全防护产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，新产品LSP系统的市场占有率超过50%。

　　全资子公司蓝信科技是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商。主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。目前高铁车辆安全监测系统尚未出现有力的竞争对手，公司市场格局持续领先。

　　公司主要产品竞争格局良好，市场份额领先，充分受益本轮铁路设备更新需求。

　　盈利预测与估值

　　公司是国内铁路列控系统龙头企业，同时布局铁路安全防护系统、高铁运行监测系统等新产品，受益铁路运输需求恢复增长及大规模设备更新，核心产品迎来设备更新周期。公司盈利能力强、分红比例高、股息率较高。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为14.27亿、16.68亿、18.89亿，归母净利润分别为5.13亿、6.01亿、6.83亿，对应的PE分别为19.26X、16.44X、14.46X，继续维持公司“增持”评级。

　　风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：铁路固定资产投资不及预期；3：列控系统等产品需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期。