东吴证券-德龙激光-688170-2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好新品放量后的规模效应-240428

　　投资要点

　　新产品导入&高研发投入，影响业绩表现：2023年公司实现营业收入5.82亿元，同比+2.35%，其中精密激光加工设备销售收入4.19亿元，同比-1.78%，占比71.94%，激光器收入0.49亿元，同比+17.69%，主要系公司部分新产品及定制化设备验收周期较长，部分订单尚未验收，导致收入增速缓慢；归母净利润0.39亿元，同比-42.06%；扣非归母净利润0.25亿元，同比51.13%，主要系新产品导入、研发费用同比+21.65%，同时高毛利的光加工设备销售收入降低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1营收1.16亿元，同比+18.2%，归母净利润-0.07亿元，同比-251.57%，扣非归母净利润-0.10亿元，同比-540.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　受产品结构调整影响，盈利能力有所下降：2023年公司毛利率为46.61%，同比-3.09pct，主要系销售收入中产品结构调整的影响，高毛利的半导体相关激光加工设备销售收入降低；销售净利率为6.71%，同比-5.14pct；期间费用率为43.16%，同比+4.25pct，其中销售费用率为17.3%，同比+0.95pct，管理费用率（含研发）为27.64%，同比+3.51pct，财务费用率为-1.77%，同比-0.21pct。2024Q1公司毛利率为49.3%，同比-2.05pct；销售净利率为6.28%，同比-11.18pct；期间费用率为55.97%，同比+3.72pct，其中销售费用率为21.7%，同比+1.89pct，管理费用率（含研发）为36.62%，同比+2.85pct，财务费用率为-2.36%，同比-1.02pct。

　　存货&合同负债高增，表明订单充沛：截至2024Q1末公司合同负债为1.47亿元，同比+24.46%，存货为5.2亿元，同比+37.69%；2024Q1公司经营活动净现金流为-0.34亿元，同比-1023.17%，主要系新签订单、预收款项增加，为新签订单备货支付的材料款也比同期增加，同时员工人数、职工薪酬支付增加。

　　聚焦激光精细微加工前沿开发，多赛道0到1快速突破：公司积极布局SiC晶锭切片、Mini/Micro LED、新能源等领域前沿性产品开发，多赛道0到1快速突破。（1）SiC晶锭激光切片：2023年取得头部客户批量订单，已导入客户产线量产，现处于重点客户市场开拓阶段。（2）Micro LED巨量转移设备：2022年获得首个客户订单，2023年新客户订单顺利落地。（3）钙钛矿激光设备：2022年第一代产品交付客户并投入使用，并积极开发新一代大幅面加工设备，2023年已有新客户新订单突破。（4）锂电设备：2022年激光电芯除蓝膜设备获得头部客户首台订单，2023年订单逐步放量，同时其他多款设备研发和客户导入正有序开展。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司研发投入力度、设备验收节奏等因素，我们下调2024-2025年归母净利润预测为0.6/0.9亿元，前值为1.40/2.13亿元，新增2026年归母净利润为1.2亿元，当前市值对应PE为38/25/20倍。基于公司在多领域0到1突破的潜力，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期。