工银亚洲-怎么看年内经济增长转型的节奏-240425

　　2024年一季度中国经济超预期增长（GDP增速：5.3%，预期：4.9%），其中：出口回暖，制造业投资提速超预期，基建投资延续积极增长态势，高基数效应下消费增速有所放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】向前展望，我们保持全年GDP增速5.3%的预测不变，并对超预期增长保留乐观空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　固定资产投资（同比增速：4.5%）超预期增长，其中：制造业投资（同比增速：9.9%）对固定资产投资的拉动作用较大（2023年全年：6.5%）；房地产开发投资（同比增速：-9.5%）数据好于2023全年（-9.6%），但施工、新开工、以及销售数据阶段仍偏弱；国债资金下达提振基建投资同比增速达到6.5%（2023年全年：5.9%）。展望全年，投资预将是拉动经济增长的重要动力。目前，部分上游企业库存出现一定“累积”压力，有可能会阶段性掣肘产业链溢出效应。但投资实物工作量形成速度整体稳健，叠加全球外需回暖提振，我们将全年制造业投资增速预测值从7.0%上调至8.5%，固定资产投资增速预测值从7.0%上调至7.5%。

　　社会消费品零售总额增速（同比增速：4.7%）受高基数影响有所回落，并且展现出为明显的节假日消费特征。从消费产品类别看，服务消费快速增长、占比提升，享受性消费表现较好——餐饮消费火热，旅游出行热情高涨。根据方差分解分析，一季度社会消费零售总额的变化中约有47.2%与消费意愿的变动相关，另外52.8%的变化与居民可支配收入的变动相关。与2023年底相比，伴随疫后消费需求集中释放效应减退，居民收入对消费支出的影响提升。展望全年，高频数据显示假期结束后消费支出有所回落，但大宗消费短期内有望受“以旧换新”政策提振。

　　随着全球价值链（global value chain, GVC）修复，出口增速有所回暖（同比增速：1.5%），并呈现“以价换量”特征。分区域来看，“一带一路”沿线地区（东盟、俄罗斯、非洲、拉美等）出口增长贡献提升。从结构来看，汽车出口维持高增，劳动密集型产品增速明显下行。展望全年，运价指数显示短期内出口预计延续回暖，受益于全球外需持续回暖，全年出口料保持稳健增长态势，需关注地缘形势不确定性变化对出口增速和结构的可能影响。