华安证券-“学海拾珠”系列之一百九十一：宏观经济信息与股票~债券协动性-240606

　　主要观点：

　　本篇是“学海拾珠”系列第一百九十一篇，主要研究宏观经济与股债关联性之间的关系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】长期来看，股票总回报率与债券收益率变化之间的协方差会随时间而改变方向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现有理论强调预期通货膨胀率以及实际收益率的时变特性对其的影响。但根据本文的实证分析，宏观经济新闻在很大程度上推动了股票与债券之间的关联性，但其作用机制与现有理论并不一致。基于通胀的理论需要更多关于通胀的信息。基于实际利率的理论与宏观经济新闻、股票回报率和债券收益率变化之间重要联系的实证证据不符。

　　回到国内市场，股债相关性一直以来都是投资者关注的话题，如何从宏观经济的角度入手探究其时变特性尤为重要，但由于其复杂性，相关研究相对较少，本文的研究思路值得学习。

　　股债关联性随时间变化很大，偶尔会出现方向转换

　　在20世纪60年代初，样本相关性接近于零。从20世纪60年代末到20世纪90年代末，股票收益率与债券收益率的变动方向相反。在1997年前后，债券收益率和股票收益率的符号突然发生变化，之后在21世纪的大部分时间里，债券收益率和股票收益率的走势是一致的。

　　以通胀为中心的模型需要更多关于通胀的信息

　　股票收益率与年度预期通胀率变化之间的样本协方差变化相对较小即在短期限内，关于未来预期通胀率的消息并不多。因此，以通胀为中心的模型所要求的通胀信息的方差比在数据中观察到的要高得多。在数据中，收益率冲击主要由通胀预期修正以外的消息驱动，而这些模型则严重依赖通胀渠道。

　　以真实利率为核心的模型说明了宏观经济信息对股债关联性的影响程度

　　第一，有关当前经济增长的利好消息会导致实际收益率上升，而有关预期未来经济增长的好消息不会导致债券收益率上升；第二，有关未来经济增长预期的好消息与股价上涨相对应；第三，相对于经济增长的其他组成部分，住宅投资增长的好消息与收益率下降相对应。但实证结论与现有理论不符。

　　风险提示

　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。