财通证券-A股策略专题报告：国内外市场阶段性risk off-240107

　　回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　开年海外阶段性risk off，参照19年经验，调整结束后行情或将再出发。

　　开年海外阶段性risk off，全球资产整体承压：上周以来，美债快速上修，6个交易日上修26BP。参照历史，美债利率20日上行超过20Bp时全球市场风险偏好下降，本周已在反映：全球股指整体下跌，纳指、韩国综合等风险资产跌幅更深。

　　节奏看，美债可能更多是前期快速上涨下的回调。11月初全球资产risk on以来，美债中枢2个月从4.9%降至3.8%，美股也经历2019年来首次连续9周上涨，整体市场预期调整过快。当前多项因素也在压制降息预期，包括联储通过讲话+纪要等不断释放偏鹰信号，制造业PMI、非农等数据超预期等，市场对降息幅度的博弈增加。但长线看，景气、通胀长期下行趋势未变，后续流动性预期仍偏宽松。

　　2019年4月上一轮联储转向后，行情也经历阶段性risk off。当时行情也先经历2个月多的上涨，回升幅度到位后，市场对降息幅度不确定性增加，行情也经历了1个月左右的调整。随着降息节奏进一步明确，行情继续向上修复，因此，12-2月的景气&通胀数据趋势值得重视。

　　国内外阶段risk off，交易向防御板块集中。当前市场已至底部区域，配置价值已显，风险偏好回升后行情可期。

　　国内市场同样阶段risk off压制资金流入，等待风险偏好修复。当前股票基金经理已加配股票；股票和偏股基金中，股票仓位一直约90%高位，仓位已较高。情绪低迷下资金风险偏好较低；整体基金中，股票持有占比在持续下降，资金或流入债基、货币基金。另外，年初基金布局期基金可能的仓位调整也一定程度放大了市场波动。

　　资金角度看配置，情绪低迷下资金集中在防御板块。延续去年底防御风格+年初积累安全垫+市场情绪低迷下，存量资金拥挤入防御性板块（石化、煤炭、电力、银行等）。当前防御性板块成交额占比已近10%，向9月极值水平靠近。随着资金流入防御板块，可能会对于别的板块产生一定资金抽水效应，加剧行情极化。基金重仓层面看，到2023Q3，红利中周期稳定板块已至历史中高位，而消费汽车（剔除酒）和金融还在中低位，相对加仓空间更大。更多红利分版块估值、持仓、拥挤度等详细分析，请关注百页红利深度《全面解析红利策略》。

　　后续随着市场阶段risk off结束、风险偏好回升后，行情可期。考虑当下数据验证+新增政策有限（主要PSL），叠加海外也在risk off，市场可能仍偏观望。后续随着政策发力、数据验证、海外回调结束，行情或将修复，可提前配置。

　　配置：可提前布局行情启动后小盘成长+反转机会(旅游/钢铁/水泥/核电)。

　　节奏上，需要等国内外风险偏好回升，关注美债、政策等信号，做对策，不执著。

　　配置上，行情启动前，行情或将继续集中在高股息板块；行情启动后，参考历史春季躁动，需关注以科创100为代表的小盘成长（医药/电子/机械），以及旅游/钢铁/水泥/核电等潜在反转板块（基本面反转或政策支持），可提前布局。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。