华福证券-中国经济半年报：上半年整体回升向好，下半年温差有望缩小-230717

　　事件：

　　7月17日，国家统计局发布上半年经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】初步核算，上半年国内生产总值593034亿元，同比增长4.9%；按不变价格计算，同比增长5.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　今年以来，服务业经营情况持续改善，是拉动经济稳步回升的主要动力。上半年，第一产业拉动名义GDP增长0.2个百分点，第二产业拉动0.3个百分点；第三产业服务业上半年累计拉动4.3个百分点。单季度来看，二季度名义GDP的增长几乎都是由服务业经营活动的改善带来的。

　　生产端，上半年全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，6月份同比增长4.4%，高于去年同期。其中，采矿业转为正增长；制造业依旧维持较高增速，6月增长4.8%，其中高技术产业6月同比增长2.7%；“电气水”6月同比增长4.9%。

　　需求端，消费方面，上半年社消增速较一季度有所加快，但单月（6月）增速已经明显回落。按消费类型分，由于商品零售占比较高，上半年社消零售总额的增长仍主要来自于商品零售的增长，但疫情后接触型聚集型服务业好转情况更为显著，上半年餐饮收入增速更快。不过单月来看，6月商品零售与餐饮收入对当月社消零售总额的拉动作用已基本持平。居民端看，居民消费能力在改善，人均可支配收入增速有所提升，消费意愿也在持续修复，居民消费支出同比明显加快。

　　投资方面，上半年全国固定资产投资同比增长3.8%，其中，基建投资（不含电力）6月累计同比增长7.2%，略高于去年同期7.1%的增速；制造业投资6月累计同比增长6%，环比持平。地产方面，上半年全国房地产开发投资同比下降7.9%，其中，住宅投资下降7.3%。销售来看，商品房销售面积同比下降5.3%，销售额同比增长1.1%，整体均出现回落。

　　总体来看，当前经济复苏方向明确，但复苏基础仍需稳固。而对于目前市场普遍讨论的微观感受与宏观数据中存在的温差，我们认为主要是因为价格因素导致的。上市公司企业盈利、居民收入等指标均为包含价格因素的名义变量，上半年因为价格的持续低迷以及PPI同比的负增长而形成拖累。往后看，由于基数效应的原因，后续PPI同比增速有望回升，下半年的温差有望缩小。

　　风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。