国信证券-海光信息-688041-以CPU业务为基，横向拓展AI芯片业务，国产AI芯片迎历史机遇期-231228

　　公司为国产高端处理器领导者，以CPU业务为基，横向拓展AI芯片业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于2014年，主要从事高端处理器、加速器等计算芯片产品和系统的研究、开发，是少数几家具备高端处理器研发能力的企业之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）22年公司高端处理器业务营收占比为98.84%，技术服务业务营收占比为1.16%；其中，高端处理器业务包括通用处理器（CPU）产品和协处理器（DCU，即AI芯片）产品，根据招股书披露数据，21年CPU产品营收占比为90%，DCU产品营收占比为10%，随着DCU产品逐步放量，营收占比持续提升。

　　CPU市场空间广阔，公司产品性能国内领先。1）市场空间广阔：CPU为通用服务器核心器件，根据IDC数据，22年全球CPU市场规模为250亿美金，22年中国x86服务器市场规模为270亿美金，假设CPU价值量占服务器总价值量28%，对应国内529亿人民币市场空间。2）公司产品优势：a）x86架构具有稀缺性：现有服务器CPU多为x86架构，国内生产x86架构CPU厂商仅有海光信息、兆芯等少数几家，具有稀缺性。2）性能领先，具有价格优势：从国内维度来看，公司CPU产品各项指标国内领先；从全球维度来看，公司产品在同海外CPU产品相近性能下，价格优势突出。

　　AI芯片市场快速增长，国产AI算力芯片迎历史机遇期。1）市场快速增长：根据Gartner数据，22年全球AI芯片市场规模为442.2亿美金，预计27年达到1194亿美金，对应22-27年CAGR为22.0%；根据头豹产业研究院数据，22年中国AI芯片市场954亿人民币，预计25年达到1979亿人民币，对应22-25年CAGR为27.5%。2）国产AI芯片迎历史机遇期：美国升级对华出口AI芯片管制规定，目前市场上主流AI芯片（A100、H100、A800、H800、L40S）均在限制范围之内，无法对华出口，国产AI芯片迎来机遇。3）产品优势：a）好生态+高精度：公司产品为GPGPU架构，全面兼容ROCm和CUDA生态，迁移成本低，适配性好；同时，产品支持FP64，可用于高精度计算领域。b）性能出色，有比较优势：同海外巨头相比，公司产品性能出色，性价比高。

　　盈利预测与估值：国内领先AI芯片公司，维持“买入”评级。公司产品快速迭代，性能持续提升；同时，国产AI芯片迎来机遇，市场份额有望持续扩大。受23年CPU业务下游需求疲软影响，下调23/24/25年归母净利润为10.95/16.13/22.26亿元（23/24年前值13.60、20.06亿元）。通过多角度估值，预计合理估值92.88-96.75元（31%-36%溢价），维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品的研发及市场推广的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、原材料涨价及产能受限的风险；技术被赶超或替代的风险等。