国金证券-3月财政数据点评：财政发力，短期扰动与长期掣肘-240423

　　事件：

　　4月22日财政部公布一季度财政收支情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度，全国一般公共预算收入60877亿元，同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.2%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：财政支出力度下滑，专项债发行较慢或为短期扰动，土地出让收入能否企稳仍需长期观察

　　 3月广义财政支出明显回落，主因专项债发行进度较慢及土地出让收入拖累。3月，广义财政支出累计同比由正转负降至-1.5%，当月同比为-7.8%、较1-2月同比下滑超10个百分点。从预算完成度看，3月广义财政支出预算完成度为8.1%、低于2023年同期的9.1%，政府性基金支出预算完成度仅5.5%、明显低于2023年同期的7.3%。

　　往后看，财政“余粮”明显增长，万亿国债多为2023年底、2024年初下达等，或可有效支撑后续广义财政支出加力。一季度新增专项债发行较慢或为短期扰动。2024年一季度，地方新增专项债共发行6341亿元，低于2023年一季度新增专项债发行的1.36万亿元；一季度地方新增专项债发行进度仅16%、落后2023年同期约19个百分点。4月中旬国家发改委表示对专项债项目已筛选完毕，5月起地方新增专项债或可提速，支撑后续政府性基金支出加力。

　　土地出让收入能否企稳或将长时间掣肘广义财政支出强度。2024年政府性基金收入增长目标设定为0.1%，但一季度地方国有土地出让收入仍持续下滑、3月同比下降21%。根据2023年土地出让收入占比测算，若国有土地财政收入下降10%，对应广义财政支出增速下降近2%。后续土地出让收入能否企稳或是影响广义财政支出强度的重要因素之一。重申观点：3月广义财政支出明显回落，主因专项债发行进度较慢及土地出让收入拖累。专项债发行较慢或为短期扰动，4月中旬国家发改委对专项债项目已筛选完毕，5月地方新增专项债或可提速，进而支撑政府性基金支出加力。一季度百城土地成交仍处过往较低水平，4月新房成交同比尚在探底，后续土地出让收入能否企稳仍需观察。

　　常规跟踪：广义财政支出强度明显回落，主因专项债及土地出让收入拖累

　　广义财政支出强度明显回落。3月，广义财政支出累计同比由正转负降至-1.5%，当月同比为-7.8%；一般财政支出当月同比下降2.9%，较1-2月下降近3个百分点；政府性基金支出当月同比下滑-23%，较1-2月降幅走阔近13个百分点。3月广义财政支出预算完成度为8.1%，低于过去五年同期的8.5%。

　　广义财政收入延续低迷。3月，广义财政收入当月同比-5%，剔除基数影响，两年复合同比为-2.4%与1-2月的-2.3%基本持平。广义财政收入延续下滑主因政府性基金收入拖累；3月政府性基金收入同比下降近16%,较1-2月回落近19个百分点。3月广义财政收入预算完成度为6.6%，低与2023年同期的7%，与过去五年平均6.7%基本持平。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。