民生证券-美丽田园医疗健康-2373.HK-2023年年报点评：23年净利润同比+108%，战略投资中国第二名美容品牌奈瑞儿-240327

　　事件概述：3月26日，公司发布2023年全年业绩公告，2023年，公司实现营业收入21.5亿元，同比+31.2%；实现净利润2.30亿元，同比+108.2%；实现归母净利润2.16亿元，同比+109.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美容与保健服务稳健增长，医美与亚健康业务收入增长迅速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，集团全年总营业收入达21.5亿元，同比+31.2%。分业务看，基石业务美容和保健服务稳健增长，实现收入11.9亿元，同比+26.1%，其中，直营店收入1.08亿元，同比+29.2%；加盟商及其他收入1.14亿元，同比+2.4%。增值服务收入加速增长，医疗美容服务收入达8.5亿元，同比+37.1%；亚健康医疗服务收入达1.01亿元，同比+47.6%。女性特护中心业务于23年正式登陆全国门诊，23年收入同比增长超200%。随三大业务的互相引流，带动增值服务渗透率提升，医疗美容与亚健康服务收入占比有望继续提升。

　　活跃会员量质齐升，有效拉动收入与利润增长。1）美容和保健服务业务：2023年，美容和保健服务直营门店的活跃会员数达90468名，同比+19.4%；会员年平均消费11288元，比去年增加905元，每名活跃会员平均到店10.0次，同比提升1.0次。2023年，集团直营门店新会员数量同比+43%，在营销渠道上，全年铺开抖音渠道的运营，2023年，核销成交金额（GMV）同比翻了六倍。2）医疗美容服务：2023年，25.0%的美容和保健会员购买医疗美容或亚健康医疗服务，同比提升1.3 pct。2023年，活跃会员数量达24474名，同比+30.6%，活跃会员年消费34597元，对比22年净增1493元，每名活跃会员平均到店2.9次，同比增加0.2次。3）亚健康医疗服务：2023年，亚健康医疗服务活跃会员数量同比+36.5%达4191名，每名活跃会员平均到店4.0次，同比增加0.5次，年平均消费16836元，比22年同期净增869元。三大业务线的活跃会员数量与年消费均同比提升，主要与公司洞察消费者需求变化，并通过产品创新研发满足消费者的多元化需求有关。

　　内生式增长与外延式扩展并举，门店数量提升与渠道深化拉动增长。内生增长方面：截至2023年年末，集团门店数量已突破400家，其中含直营店201家，加盟店199家。全年新开及收购门店50家，其中新开或收购直营门店19家，新开加盟店31家。1）美容和保健服务业务：2023年，美容和保健服务门店网络扩展至171家直营店和199家加盟店，2023年新开及并购直营门店15家，升级门店15家。2）医疗美容服务：截至2023年末，医疗美容门诊扩展至23家，在合肥、天津和广州新开设3家门诊，并完成了成都和郑州门诊的扩店升级。3）亚健康医疗服务：2023年，在长春开设一家门诊，研源医疗门诊数量增至7家。外延扩展方面：23年5月，战略投资成都幽兰品牌，24年2月，成都秀可儿医美门诊扩容迁址开业；3月，成都研源门诊正式成立，推动成都地区医美业务收入规模提升；23年8月，完成杭州妍工房门店收购，杭州地区品牌影响力和收入体量提升；23年6月，收购长沙加盟门店，有效扩充客户基础并进一步扩大直营城市覆盖。

　　规模效应与业务结构优化下，助力盈利能力持续提升。1）毛利率端：2023年，公司毛利率为45.6%，同比+1.70 pct，主要系收入提升带来的规模效应与持续优化的业务结构推动公司整体盈利能力上行，其中，美容和保健服务毛利率为39.6%，同比+2.8 pct；医疗美容服务毛利率为53.8%，同比-1.5 pct，或系公司的医美业务处于加快渗透阶段，微整注射业务占比提升使得毛利率短暂承压；亚健康医疗服务毛利率同比+8.2 pct至46.7%。2）费率端：2023年，销售费率、研发费率、管理费率为17.6%、1.6%与14.8%，同比+0.1、-0.3、-3.2 pct，控费能力加强。3）净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为10.7%，同比+3.9 pct，盈利能力持续提升。

　　战略投资中国第二名美容品牌奈瑞儿，强强联合有望助力三美业务跨越式增长。3月26日，公司宣布将以3.5亿元对价战略投资奈瑞儿健康咨询有限公司核心资产70%的股权，据沙利文2021年报告，奈瑞儿为中国市场占有率第二的美容品牌，同时是广深地区第一大美容品牌。2023年，奈瑞儿收入达5.14亿元，净利润达0.33亿元。本次收购的核心资产主要包括88家门店，其中包括80家美容门店、6家医疗美容门诊与2家中医诊所；预计收购事项落地后，将增厚公司的收入及利润，显著提升公司的市场占有率，在独创的三美商业模式下，为集团长期增长注入新动能。

　　投资建议：公司具备知名品牌矩阵与多元服务；全国门店布局网络；优质客户资源；成熟人员培训体系与标准化的建设流程等优势，在稳固生活美容的基本盘同时，着力打造医美和抗衰新的增长曲线，预计2024-2026年分别实现归母净利润2.75、3.48与4.09亿元，对应PE为12、10与8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新产品/品牌失败风险、医疗事故风险、经济政治环境产生的风险等。