民生证券-海底捞-6862.HK-2023年全年业绩公告点评：归母净利率优化明显，24年引入加盟模式探寻新成长点-240328

　　海底捞发布2023年全年业绩公告，23年预计派发股息约40.50亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）聚焦营业收入及净利润表现，2023年，公司收入414.53亿元/同比+33.55%，其中餐厅经营收入396.13亿元/同比+36.19%；除税前利润58.33亿元/同比+175.45%，归母净利润44.99亿元/同比+174.59%；基本每股盈利0.83元/同比+176.67%；归母净利率10.85%/同比+5.57pcts。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年下半年营收225.67亿元/同比+42.08%，税前利润30.19亿元/同比+57.62%，归母净利润22.40亿元/同比+43.13%。2）分业务来看，2023年，海底捞餐厅经营收入392.67亿元/同比+35.67%，外卖业务收入10.41亿元/同比-18.64%，调味品及食材销售收入7.89亿元/同比+19.10%，其他餐厅经营收入3.46亿元/同比+139.79%。2023年下半年，海底捞餐厅经营收入213.31亿元/同比+45.74%，外卖业务收入5.70亿元/同比-31.47%，调味品及食材销售收入4.18亿元/同比+22.87%，其他餐厅经营收入2.42亿元/同比+215.39%。聚焦门店变化情况，截至23年年末，公司海底捞国内餐厅数量共1374家，其中中国大陆1351家/港澳台地区23家，23年新增9家/重启26家/关闭32家。3）董事会将在即将举办的股东周年大会上建议派发截至23年末为止现金股息每股0.824港元（相当于人民币0.748元），共计派发股息人民币约40.50亿元。2023年收入稳增、归母净利润增长势头明显、归母净利率改善，我们认为可归功于啄木鸟/硬骨头计划对公司门店矩阵、成本结构、经营效率及管理架构的优化效果；外卖业务收入有所下滑，可能是23年以来消费需求回归常态，外卖需求减少所致。

　　平均翻台率提升，人均消费水平有所回调。截至2023年年末，海底捞平均翻台率为3.8次/天，22年同期为3.0次/天；新开餐厅翻台率为3.7次/天，22年同期为2.3次/天；顾客人均消费为99.1元，22年同期为104.9元。23年平均翻台率增加但人均消费减少，主要是优惠增加所致；新开门店翻台率较22年增长势头明显，我们认为除优惠活动助力外，更多是23年新店开设战略偏于谨慎，新店更注重选址、引流效果及门店模型所致。

　　24年3月4日引入加盟模式，与机构投资者/企业等专业加盟商牵手打造加盟门店。海底捞于2024年3月4日宣布引入加盟模式，公司采取与传统加盟存在差异的类托管加盟模式运营，加盟店门店运营/绩效考核/人事招聘/供应链等工作均由海底捞负责，加盟对象仅限机构投资者及有经营经验的企业，加盟商合作方式主要在于资金支出、地方物业资源贡献与地方市场相关知识交流，不参与门店管理，以此保证加盟门店质量与直营门店平齐，未来有望在保证经营质量的同时成为公司利润新增长点。

　　投资建议：“啄木鸟计划”和“硬骨头计划”带动公司门店经营状况优化，叠加公司积极尝试子品牌、个性化门店、加盟业务探索和服务细致化的举措，公司未来有望通过细分赛道/子品牌和加盟店打造新成长曲线。建议短期关注公司经营数据企稳回升，中长期看门店重启扩张和细分赛道探索带来成长空间。公司组织力/供应链壁垒深厚，内部改革推进，叠加23年线下客流修复，堂食场景打开，有望逐步回归经营稳态，推动业绩高弹性修复。预计公司24/25/26年实现归母净利润51.41/58.41/64.61亿元，对应PE值为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，品牌势能下滑风险。