民生证券-巨子生物-2367.HK-2023年年报点评：23年收入业绩高增，明星单品势能强劲，专业护肤业务表现亮眼-240327

　　事件：巨子生物披露2023年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年，公司实现营收35.24亿元，yoy+49.05%；经调整净利润（剔除股份支付费用）为14.69亿元，yoy+39.04%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23H2，公司实现营收19.18亿元，yoy+39.07%；经调整净利润7.92亿元，yoy+33.56%。

　　23年专业皮肤护理产品收入同比+51.1%，可复美明星单品放量持续高增，可丽金改善可期。23年公司实现总收入35.24亿元，同比+49.05%，其中：1）专业皮肤护理产品实现收入35.08亿元，同比+51.10%，其中功效性护肤品收入26.47亿元，同比+69.52%，主要系公司持续加强全渠道营销活动、大单品收入稳健增长及明星单品的高速增长；医用辅料收入8.61亿元，同比+13.25%；分品牌来看：①可复美：23年实现营收27.88亿元，同比+72.86%，主要系持续拓展线上及线下销售渠道，优化运营策略，品牌影响力持续增强，同时进一步将产品品类拓展至精华、面膜、乳液等品类，胶原棒等明星单品销售高增（23年“618”和“双11”胶原棒GMV分别同比增长700%+/200%+）贡献收入增量；②可丽金：23年实现营收6.17亿元，同比-0.29%，23年可丽金持续改善，产品矩阵进行更新迭代，推出清爽版保龄霜和大膜王以及新品胶卷眼霜，同时优化调整渠道结构，加强公域渠道建设，持续建立品牌心智，期待24年品牌调整成效显现；③其他品牌：实现营收1.03亿元，yoy+14.29%。2）保健食品及其他23年实现收入0.16亿元，同比-62.53%。

　　23年直销收入同比+72.7%至24.2亿元，抖音等线上渠道增长亮眼。分渠道来看，1）直销渠道：23年公司直销收入24.21亿元，yoy+72.72%，其中，通过DTC店铺线上销售收入21.55亿元，yoy+77.49%，主要系①公司持续加强线上多平台布局及精细化运营，天猫、抖音等电商平台快速增长，根据公司公告，可复美和可丽金的线上全渠道GMV在23年“618”分别同比增长165%+/70%+，在23年“双11”分别同比增长100%+/50%+；②精华类产品快速上升贡献收入增量；③品牌营销和推广提升品牌知名度和好感度，促进销量和收入增长；23年面向电商平台的线上直销收入为1.78亿元，yoy+42.57%，主要系公司持续优化平台营销策略和货品结构拉动销量和收入增长；23年公司线下直销收入为0.89亿元，同比+371.85%，主因公司持续加大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销渠道的门店和产品布局，同时加强门店营销活动和人员培训；2）经销方面：23年公司经销收入11.04亿元，yoy+14.60%。

　　23年毛利率/经调整净利润率分别为83.6%/41.7%。23年公司实现毛利29.47亿元，对应毛利率为83.6%，同比-0.8pct，主要系销售成本增加及产品类型扩充；费用率方面，23年，公司销售费用率为33.04%，同比+3.17pct，主要系公司线上直销渠道快速扩张致线上营销费用增加；管理费用率为2.74%，同比-1.95pct，主要系上市费用开支减少；研发费用率为2.13%，同比+0.26pct，主要系公司持续投入基础研究与管线产品研发以及研发人员薪酬增加。3）净利率方面，23年公司经调整净利润14.69亿元，对应经调整净利率41.7%，同比-3.0pct。

　　投资建议：公司依托深厚的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期；并通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力，我们预计24-26年经调整净利润为18.14/22.77/28.23亿元，同比增速23.5%/25.5%/24.0%，当前股价对应24-26年PE分别为21x、17x、14x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。