国金证券-柳工-000528-盈利能力持续优化，24Q1业绩超预期-240410

　　业绩简评

　　4月9日，公司发布24年一季度业绩预告，24Q1公司预计实现归母净利润4.57-5.36亿元，同比+45-70%；扣非后归母净利润4.13-4.92亿元，同比+51%-80%，超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，并且公司在24年海外海外市场拓展顺利，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。23年公司毛利率、净利率分别达20.82%、3.42%，同比提升4.02pcts、0.98pcts，盈利水平明显改善，随着公司海外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计23-25年公司净利率为5.2%/6.0%/6.6%。

　　多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20年70+%降低到23年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。

　　多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为15.77/20.62/25.72亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。