光大证券-春秋航空-601021-2024年三季报点评：座公里收入承压Q3业绩下滑，成本管控能力凸显-241106

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入160亿元，同比+13.3%，实现归母净利润26亿元，同比-2.73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q3单季，公司实现营业总收入61亿元，同比+0.48%，环比+29.63%，实现归母净利润12.44亿元，同比-32.37%，环比+125.85%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　航空需求维持复苏态势，RPK超过2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK同比增长20%，较2019年同期增长29%，其中国内航线RPK同比增长12%，国际航线RPK同比增长87%，RPK水平远超2019年同期；Q3单季公司RPK同比增长11%，较2019年同期增长31%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增长17%，Q3单季同比增长10%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升2.4pct至91.8%，Q3单季客座率同比上升0.9pct至92.7%，客座率在高基数下持续改善。

　　座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.38元/ASK，同比下降3.1%，Q3单季座公里收入为0.41元/RPK，同比下降8.3%，票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司客公里成本为0.31元/RPK，同比下降0.7%，Q3单季客公里成本为0.30元/RPK，同比下降1.2%。

　　看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024年9月，公司合计运营128架飞机，相较2024年初仅增加6架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。

　　盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3业绩承压，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为24.46（下调25%）/32.72（下调26%）/41.96（下调17%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定性，公司作为低成本航司龙头有望持续受益，因此维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。