光大证券-利尔化学-002258-2024年三季报点评：草铵膦价格下跌24Q3业绩承压，积极推进精草铵膦产能建设-241106

　　事件：公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度，公司实现营业收入51.88亿元，同比下降13.62%，实现归母净利润1.32亿元，同比下降76.44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24年Q3公司实现营收18.59亿元，同比增加20.91%，环比下降4.13%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降51.42%，环比下降13.47%。

　　草铵膦价格处历史低位，24Q3公司归母净利润同环比均下降。受草铵膦价格大幅下跌影响，公司24年前三季度业绩承压。自21年三季度起，我国草铵膦的价格自高点持续回落，现已跌至低位，根据百川盈孚数据，23年我国草铵膦的市场均价为5.60万元/吨，同比下降36.5%，截至24年11月4日，我国草铵膦的市场均价已下降至5.00万元/吨，较年初下降28.6%。价格下跌带动公司毛利率有所下行，24年前三季度公司销售毛利率为16.3%，同比减少8.6pct。费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、5.7%、3.7%、0.8%，同比分别变动+0.4、+0.5、-0.3、+0.9pct。

　　布局7大生产基地，精草铵膦在建产能建设顺利。公司主要从事氯代吡啶类、有机磷类等高效、低毒、低残留的安全农药原药的研发、生产和销售，布局有绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7个生产基地，拥有涵盖化工原料、中间体、原药及制剂各生产环节的较为完整的产业链条，对主要产品形成了多基地供应保障，是国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。精草铵膦方面，截至24年6月底，公司的控股子公司利尔生物20000吨/年酶法精草铵膦项目已基本正常运营，荆州三才堂10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目仍在建设当中。同时，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。此外，在精草铵膦的原材料高丝氨酸方面，截至23年底，子公司利尔生物完成高丝氨酸生产线建设并投运，完成一体化生产线建设。

　　盈利预测、估值与评级：草铵膦价格持续下跌，24年前三季度公司业绩承压。由于草铵膦价格仍处低位，我们下调24-26年的盈利预测，预计公司24-26年的归母净利润分别为1.90（下调74.0%）/3.24（下调60.5%）/4.37（下调53.8%）亿元。公司后续将持续扩充精草铵膦等产能，进一步夯实生产经营实力，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：产能建设风险，产品及原料价格波动，农药需求下滑风险，环保与安全生产风险。