光大证券-南方航空-600029-2024年三季报点评：客公里收入下跌Q3业绩承压，关注需求修复和成本改善节奏-241104

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入1347亿元，同比+12.7%，实现归母净利润19.65亿元，同比+49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q3单季，公司实现营业总收入499亿元，同比+4.64%，环比+24.09%，实现归母净利润42.10亿元，同比-19.79%，环比增加60亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　航空需求维持复苏态势，RPK和客座率显著提升。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK同比增长28%，同比2019年增长8%，其中国内航线RPK同比增长13%，国际航线RPK同比增长52%，RPK水平超过2019年同期；Q3单季公司RPK同比增长19%，同比2019年增长11%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增长18%，Q3单季同比增长11%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升6.5pct至83.9%，Q3单季客座率同比上升5.3%至85.5%，客座率显著改善。

　　客公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司客公里收入为0.58元/RPK，同比下降11.7%，Q3单季客公里收入为0.59元/RPK，同比下降11.8%，票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司客公里成本为0.52元/RPK，同比下降11.0%，Q3单季客公里成本为0.50元/RPK，同比下降9.9%。

　　看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024年9月，公司合计运营913架飞机，相较2024年初仅增加6架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。

　　盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3业绩承压，考虑到Q4航空淡季公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为4.40（下调93%）/55.44（下调31%）/81.70（下调19%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定性，因此维持对公司A股和H股的“增持”评级。

　　风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动，地缘政治风险。