平安证券-兆易创新-603986-消费市场逐步回暖，24Q1业绩改善明显-240422

　　事项：

　　4月19日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现收入57.61亿元，同比-29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比-92.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年第一季度来看，公司实现收入16.27亿元，同比+21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合公司战略发展规划、公司经营现状和未来发展资金需求等因素，2023年公司将不进行利润分配。

　　平安观点：

　　消费市场触底回暖，24Q1业绩改善明显。2023年受终端市场需求低迷以及同行竞争激烈影响，产品价格下降明显，导致2023年公司业绩整体承压，2023年公司实现收入57.61亿元，同比-29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比-92.15%，毛利率和净利率分别下滑至34.42%和2.8%。随着消费市场逐步回暖，23Q4多条产品线价格开始触底反弹，24Q1公司实现收入16.27亿元，同比+21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%，毛利率同比略降至38.16%，净利率则同比+1.39pct至12.58%。

　　存储器：出货量持续增长，产品价格触底企稳。1）NORFlash：公司是全球排名第二的NORFlash公司，产品容量覆盖512Kb-2Gb，目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，2023年公司NORFlash出货量创下新高，同比+16%至25.33亿颗，截至2023年年底累计出货超212亿颗。公司将继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域。2）NANDFlash：当前公司NAND产品已实现38nm/24nm两种制程全面量产，并以24nm工艺作为主导，容量覆盖1Gb-8Gb，其中，2023年SLCNANDFlash产品出货量实现同比大幅增长，而SPINANDFlash则在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。3）DRAM：公司正积极切入DRAM存储器利基市场（消费、工控等），并推出DDR4、DDR3L等产品，相关产品在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收，另外，2023年公司与长鑫存储关联交易达3.62亿元，预计2024年全年将增长至8.52亿元。

　　MCU：产品矩阵持续完善，业务收入在23Q4逐步企稳。公司作为国内排名第一的MCU供应商，已量产46个产品系列，可提供超过600款MCU产品，产品内核覆盖ARMCortex-M3、M4、M23、M33及M7，同时公司还推出并量产全球首款基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。从收入水平来看，由于2023年MCU需求整体较为低迷，上半年公司MCU收入出现明显下滑，但在23Q4开始逐步企稳，截至2023年底，公司MCU产品累计出货超过15亿颗。其中，公司在车规MCU方面已成功与国内头部Tier1平台和多家国际头部公司开展合作，公司车规GD32A503系列产品市场拓展稳步推进，并推出了高性能GD32A490系列新品。另外，公司基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCUGD32VW553系列产品也正式批量出货，可广泛应用于智能家电家居、工业互联网、通信网关等多种无线连接场景。

　　投资建议：综合公司最新财报以及对行业需求变化的判断，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为9.87亿元（前值为12.42亿元）、12.32亿元（前值为18.04亿元）、14.56亿元（新增），对应4月22日收盘价的PE分别为51.3X、41.1X和34.8X。2023年由于公司以提升销量及市场份额作为主要经营战略，加上半导体下行周期，经营业绩整体承压，但是考虑到当前消费市场需求持续回暖，相关产品价格逐步企稳，公司作为国内NORFlash+MCU双龙头，具备较强的产品竞争力和领先的市场地位，有望在行业复苏回暖时迎来业绩快速修复，因此维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观环境和行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作，会受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响，若公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对公司业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。