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事件:公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年收入13.75亿美元,同比-30.89%;净利润-0.37亿美元,同比-126.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,23H2收入6.36亿美元,同比-35.56%,实现净利润-0.86亿美元。
营收端:受去库存等因素影响,收入下滑较大:公司收入13.75亿美元,同比-30.87%,主要由于:1)受大客户去库存影响,其中第一大客户劳氏同比-52.2%;2)美联储加息周期下OPE消费需求疲软影响;3)2022年基数较高。分业务:电动工具收入5.5亿美元,同比-27.3%;OPE收入8.1亿美元,同比-33.7%。分市场:北美收入9.4亿美元(占比68.4%),同比-37.7%;欧洲收入2.8亿美元(占比20.5%),同比-11.0%。分模式:公司OBM业务收入10.1亿美元,同比-27.2%,市场下行背景下公司终端POS销售额仍保持增长,自主品牌EGO市占率提升;ODM业务同比-39.9%,受去库影响更为明显。
利润端:毛利下滑主系存货减值,费用上升系增加投入。23年公司销售毛利3.87亿美元,同比-36%,毛利率由30.4%下滑至28.1%,主要是由于存货减值准备。SG&A费用占收入30%,销售/管理/研发费用率分别同比增长7.0pct/2.53pct/1.84pct,主系收入大幅下降所致,同时公司保持战略定力,坚持拓展渠道资源,提升商用产品研发投入以及人力资本投入。
财务状况:负债及流动性整体健康。2023年公司杠杆比率34%,较历史显著下降,偿债压力减弱;存货/应收账款/应付账款周转天数分别为209/77/90天,其中存货周转天数同比增加33%,主要受客户订单减少影响,而存货绝对值较年初下降7000万美元。
EGO发布T6系列新品,进一步优化价格适配市场趋势。2024年新品POWER+42”T6定价3999美元,价格相较于前几代产品降幅超过25%,主要功能参数重点下降了单次割草面积,在巡航控制功能方面进一步优化,该调整预计更适配小面积草坪使用,价格优势突出,一经推出深受市场欢迎。
投资建议:伴随渠道去库阵痛见底,公司2024年有望实现业绩修复,同时公司积极拓展John deere新渠道,2023Q3合作开始后新订单驱动可期。我们预计公司2024-2026年实现收入14.1/16.2/18.1亿美元,归母净利润0.76/1.31/1.50亿美元,对应PE 19/11/10倍,维持“增持”评级。
风险提示:去库不及预期;汇率波动风险;海外消费不振;行业竞争加剧。
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