财通证券-名创优品-9896.HK-择高而立，走向下一个五年-240123

　　事件：近期公司在投资者日活动上发布全新五年规划，预计2024-2028年集团每年净增门店900-1100家，2028年末全球门店数较2023年末接近翻倍，2024-2028年集团收入复合增速不低于20%，2028年IP产品销售占比超过50%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　MINISO国内业务：门店数量有3倍空间，精细化运营提升店效。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2023Q3，国内门店数量3802家，盈利加盟商占比约90%，单店平均利润率约11%，2023年新开门店投资回收期小于12个月，国内门店实现了高质量的增长。展望未来，1）国内门店数量仍有较大提升空间，目前名创优品在国内的商场渗透率仅38%，交通枢纽渗透率仅16%，大创在日本的每百万人拥有门店数是名创优品在中国每百万人拥有门店数的11倍，再考虑到中国人均GDP和日本有所差距，名创优品在国内的门店数量仍有3倍空间；2）单店店效仍在不断突破，目前公司已经打造出如上海淮海路旗舰店（日均销15万）、广州北京路旗舰店（日均销10万）等标杆门店，未来将继续通过开大店，关小店，开好店，关差店来提升门店质量，以及通过优化店铺形象、铺设专区、设置IP打卡点、发力即时及零售等方式来提高店效。

　　MINISO海外直营业务：巩固成熟市场，拔高单店店效。海外直营市场中，美国市场表现最为亮眼，截止2023年底，名创优品在美国已有118家门店，遍布美国24个州。2023年前三季度，美国市场销售规模同比+149%至6.2亿元，单店日均销同比+107%至2.9万元，同时盈利能力不断提升，租售比同比降低7pct到17%，人工费用率同比降低4pct到17%。美国市场的快速发展主要系公司重新进行品牌定位（以IP设计为特色的生活潮流品牌）、产品升级（目前IP产品已占70%）、供应链整合（空运占比10%，新增东部仓）、门店升级（打造旗舰店）、科技赋能降本增效、人才本地化。未来北美计划新开门店1000+家，同时公司将在北美、东南亚通过门店形象升级、IP产品发力不断拔高单店标准。

　　MINISO海外代理业务：开店空间广阔，数字化+本地化助力代理市场发展。2023前三季度，海外TOP20代理商100%实现盈利，通过总部数字化赋能，库存周转同比提升60%+。代理市场开店空间广阔，存量市场方面，以目前发展较好的拉美市场为例，截止2023Q3，名创优品在拉美共514家门店，对标星巴克（1125家）有翻倍空间；增量市场方面，欧洲十国、日韩等地人均GDP较高，购物中心数量较多，也是公司的潜在市场。未来公司将通过IP本地化（如墨西哥Distroller项目）、产品本地化（如法国市场奥运特供产品）、门店运营本地化（打造盲盒和拼装积木专区）持续赋能代理市场发展。

　　TOPTOY：优化产品结构，发力海外市场。截止2023年末，TOPTOY门店达到150家，自研产品毛利率达到60%+，会员数超600万，全年GMV预计超10亿元。公司中长期目标为1）会员达到3500万+；2）年破亿头部IP突破10个；3）自研毛利率70%+；4）未来五年GMV年复合增速40%+。实现途径是1）产品方面，提升自研产品比例至70%；2）渠道方面，发力线上、线下、海外市场，线下将进驻1000个优质商圈，2024年将进入东南亚市场，通过商品出海、门店出海、品牌出海的三步走战略，公司期望未来海外可以贡献50%左右收入。

　　投资建议：公司以中国供应链+全球IP、全球设计、全球渠道为核心优势，打造兴趣消费+出海发展路径，未来市场空间广阔。我们预计公司FY24-26年收入分别149.30/181.85/212.95亿元，净利润分别24.08/29.70/36.03亿元，对应PE分别20.0/16.2/13.3X，维持“增持”评级。

　　风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品迭代不及预期风险。