光大证券-半导体行业跟踪报告之九：存储行业2024年高景气，关注佰维存储、香农芯创、江波龙等公司-240305

　　存储行业：2023上半年存储原厂减产力度进一步加强，并尝试上调出厂价格。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年下半年开始，在行业景气度下行的背景下，为应对市场疲软态势带来的存储价格持续走跌，大部分存储原厂采取了降低产能利用率、缩减资本开支等方式减少存储位元供给，以缓解供过于求的局面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据CFM闪存市场，铠侠从2022年10月起减产30%，西部数据自2023年1月起减产30%，2023年4月三星宣布减产规划。2023年6月，美光表示其专注于库存管理和控制供应，将DRAM和NAND晶圆开工率进一步减少至接近30%，预计减产将持续到2024年。

　　2023年5月起，海内外原厂先后涨价3%-5%。长江存储宣布将针对企业级客户调升NAND价格3%-5%。

　　存储行业：2024年拐点已现。Gartner预测2024年全球存储行业市场规模同比增长66.3%，增速位列半导体各细分领域第一名。根据TrendForce数据，DRAM和NANDFlash在2024年有望连续4个季度持续涨价：（1）DRAM合约价在2024Q1-2024Q4分别环比上涨13-18%、3-8%、8-13%、8-13%，2024年全年有望上涨35-63%；（2）NANDFLASH合约价在2024Q1-2024Q4分别环比上涨18-23%、3-8%、8-13%、0-5%，2024年全年有望上涨31-58%。

　　根据Gartner数据，Gartner预计DRAM 1GB价格2023年同比下滑47.9%、2024年同比增长56.6%、2025年同比增长11.2%；NAND 1GB价格2023年同比下滑47.2%、2024年同比增长24.6%、2025年同比增长20.4%。

　　鉴于市场对于A股存储模组公司佰维存储、江波龙、香农芯创、德明利、万润科技关注度较高，因此我们梳理五家企业基本面情况供投资者参考：

　　1、佰维存储：23Q4业绩拐点，东莞松山湖建设封测项目

　　佰维存储主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。公司紧紧围绕半导体存储器产业链，构筑了研发封测一体化的经营模式，在存储介质特性研究、固件算法开发、存储芯片封测、测试研发、全球品牌运营等方面具有核心竞争力，并积极布局芯片IC设计、先进封测、芯片测试设备研发等技术领域，是国家级专精特新小巨人企业、国家高新技术企业。公司产品可广泛应用于移动智能终端、PC、行业终端、数据中心、智能汽车、移动存储等领域。

　　2023Q4拐点已现。2023年四季度以来，存储器市场出现复苏，手机等领域需求有所恢复，公司积极拓展国内外一线客户，根据公司2023年业绩快报，2023Q4预计实现收入14.96亿元，同比增长86.90%，环比增长53.56%；毛利率环比回升13.51pcts。

　　2023年7月19日，佰维存储公告《2023年度向特定对象发行A股股票预案》拟定增不超过45亿元。

　　1.1、2024年股权激励彰显信心

　　公司于2024年2月22日公告《2024年限制性股票激励计划（草案）》。此次激励计划拟向激励对象授予第二类限制性股票合计3000万股，占激励计划草案公告时公司股本总额43,032.9136万股的6.97%。其中，首次授予2400万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额43,032.9136万股的5.58%，占激励计划拟授出权益总数的80%。预留授予权益600万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额43,032.9136万股的1.39%，预留部分占拟授予权益总额的20%。

　　此次激励计划第二类限制性股票的授予价格（含预留授予）为36元/股。

　　此次激励计划首次授予激励对象不超过10人，为公司（含分公司及控股子公司）董事、高级管理人员及核心技术/业务人员，含5%以上股份的股东、公司实际控制人及外籍人员，不含公司独立董事及监事。

　　股权激励业绩考核目标：公司2024/2025/2026年收入不低于50/65/80亿元且公司总市值在2024/2025/2026年任意连续20个交易日达到或超过200/250/300亿元。

　　1.2、东莞松山湖投资31亿元建设先进封测制造项目

　　项目总投资额约为30.9亿元人民币（最终项目投资总额以实际投资为准）。其中一期投资额约为12.9亿元人民币，其中固定资产投资12亿元，一期项目同时作为公司向特定对象发行A股股票的募投项目“晶圆级先进封测制造项目”；二期投资额为18亿元，其中固定资产投资18亿元。

　　风险提示：存储器市场复苏不及预期，先进封测项目进展不及预期。