申万宏源-定增市场2024年一季报：节奏缓至新规低位，市价折价率创新高-240402

　　本期投资提示：

　　在再融资收紧监管安排下、叠加春节假期等因素，2024年Q1定增发行数量降至新规后冰点，且募资难度上升，但投资者报价更趋理性，带来定增折扣垫更丰厚，对应投资者参与定增的性价比提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，存量项目数量、过会及注册节奏均已达到历史低位，预期存量将持续缩水，审核节奏在短期内不会有明显提升，但放缓趋势或将减慢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收益方面，尽管市价折价率的上升使得定增定价为二级市场预留更多空间，但行业的持续下行以及个股的表现不佳仍然拖累解禁收益，但亏损幅度相较二级市场直接投资较窄，定增仍具备优势。

　　定增上市明显降温，仅超四成竞价募足。以上市日为口径，2024年Q1沪深A股市场上市定增项目50个，环比、同比均大幅减少，仅高于2020年Q1，为新规以来历史低位；合计募资664.52亿元，为新规以来季度谷值；占同期A股股权融资比重同比下降11.53pct至60.72%。其中，第一季度上市竞价项目32个，环比减少22个，合计募资280.18亿元，环比减少60.52%。第一季度募足项目数占当季度上市竞价项目43.75%，平均募资率为82.41%，环比分别下降13.66pct、2.81pct，降至2022年至今季度谷值。

　　竞价市价折价率创新高，定增价安全边际整体较高。Q1上市的32个竞价项目基准折价率均值为14.74%，环比上升0.50pct，市价折价率均值为15.05%，环比上升1.37pct，达到2022年至今季度峰值，市价折价率明显增厚。从竞价项目发行前的涨幅、估值来看，Q1上市的竞价定增项目发行前股价微幅上涨，行业及个股估值处于相对低位，叠加定增发行价格相较于二级市场的折扣上行，定增定价安全边际较为充足。

　　申报环节竞争减弱，溢价率环比持续下行。自2022年Q3起，参与竞价定增项目的投资者数量持续减少，2024年Q1上市的竞价定增单项目询价机构数均值为15个，环比、同比分别减少1个、4个；获配机构数均值为10个，环比、同比分别减少1个、2个，传导至报价环节竞争激烈性减弱，投资者申报溢价率随之回落。2024年Q1上的竞价项目投资者平均申报溢价率为6.98%，环比-0.25pct，仅高于2023年Q1。

　　过会注册节奏持续放缓，宁夏建材配融上会被否。截至2024年3月29日，处于正常待审阶段的定增项目共588个，其中过会及注册项目共计114个，为2023年至今低位。Q1过会项目数环比减少32个至13个，证监会注册项目数环比减少26个至27个，审核注册节奏自2023年Q3以来连续放缓，且以非简易程序发行项目的审核周期环比不同程度延长。宁夏建材（配套融资）由于本次交易不符合重组条件或信息披露要求，未通过并购重组委审核，第一季度过会率为92.86%，环比下降7.14pct。

　　行业及个股持续下行，竞价解禁收益率均值降至-12.59%。以解禁日收盘价卖出，2024年Q1解禁的69个竞价项目中有占比18.84%的项目解禁绝对收益率为正，解禁绝对收益率均值为-12.59%，环比-10.37pct，同比-13.93pct，跑赢同期沪深300指数涨幅约0.11pct，环比-9.77pct，同比-5.13pct。拆解收益来看，市价折价率效应仍显著，但个股及行业表现自2023年Q3起连续下行，拖累定增收益表现。

　　综合考虑定增标的所处行业及地位、目前的估值水平、经营现金流、wind未来三年一致预期增速等指标，建议关注昊华科技、竞业达、精工科技等。

　　风险提示：定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等。