东吴证券-学大教育-000526-供给侧出清，高中教培品牌力强，职业教育有望成为第二增长曲线-240103

　　投资要点

　　个性化教育龙头，双减后业绩恢复亮眼：公司是传统个性化教育龙头，成立于2001年，在K12一对一及一对多教培领域深耕多年，已经形成了较好的行业口碑和品牌认知，双减后公司剥离K9阶段教培，聚焦高中阶段个性化教育，同时发展职业教育、文化服务、教育数字化等新业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】转型后公司业绩恢复亮眼，2023年前三季度收入/归母净利润分别为17.93/1.17亿元，同比增长22.25%/1365.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　政策趋于稳定，双减后机构转型出清改善竞争格局，高中教培需求稳定：1）政策稳定：双减后政策环境趋于稳定，公司K9业务关停，高中教培收政策打压较小。2）行业竞争格局大幅改善：双减下中小教培机构大幅出清，现有高中阶段已经发放新的牌照，现存持牌培训机构资源稀缺，行业竞争格局改善。高中教培需求刚性。截至2023年6月末，公司拥有个性化学习中心近270所，2023年以来招生增长迅速，截至2023Q3公司合同负债为8.3亿元，同比增长13.6%，教培业务增长拉动公司业绩恢复。

　　中等职业教育前景广阔，未来或有望成为公司第二增长曲线：公司积极布局职业教育赛道，业务涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块。K12学校板块每年可给公司贡献稳定的收入利润，全日制培训基地同样需求旺盛，收入增速较快，中职层面公司已收购和托管4所中职院校，与近20所中等职业学校达成合作，虽然现阶段在阶段贡献不高，但未来增长空间较大，公司现在储备项目较多，未来收并购如果按期落地，则有望为成为公司第二增长曲线。

　　盈利预测与投资评级：学大教育是我国A股现存为数不多的教培机构，在双减过后政策趋势区域稳定，行业供给大幅出清，高中教培需求刚性的大背景下，具备一定标的稀缺性，未来业绩有望保持稳定的增长，职业教育板块也有望获得突破，成为第二增长曲线，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5/2.3/3.1亿元，同比增速为1285%/50%/36%。最新收盘价对应2023-2025年PE为40/27/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，竞争加剧风险，新业务风险，招生不及预期风险等。