天风证券-电商行业Shopify 2024Q1业绩点评：收入超预期，Q1 GMV同比增长23%-240517

　　事件：

　　业绩超预期：2024Q1，Shopify实现收入18.61亿美元，同比+23%，环比-13.2%，超越彭博一致预期（18.40亿美元）；调整后毛利为9.57亿美元，同比+33.47%，环比-9.89%，超越彭博一致预期（9.41亿美元）；可比毛利率百分比为52%，超越彭博一致预期（51.27%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业利润为8600万美元，去年同期营业亏损为1.93亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）调整后营业利润率为10.8%，超越彭博预期（10.54%）。可比自由现金流为2.32亿美元，同比+169.77%，环比-47.98%，超越彭博一致预期（1.66亿美元）。GAAP净利润为-2.73亿美元，低于彭博一致预期（1.17亿美元）。

　　关键指标：Shopify Q1的GMV为609亿美元，同比+23%，其主要驱动因素包括现有商家的销售额增加等。Shopify Payment处理的GMV为362亿美元，同比+32%，其渗透率为60%。Shop Pay增长了56%，处理了140亿美元的GMV，占总支付量的39%。Q1的MRR为1.51亿美元，同比增长32%，其中Plus占比32%。Q1运营费用为8.71亿美元，占收入的47%，同比-4%。Q1股票薪酬为1.11亿美元。Q1资本支出为600万美元。

　　分业务和地区看：Shopify商业解决方案营收为13.50亿美元，占总营收73%，毛利率为40.1%（YoY +2.9pct），而去年同期为37.2%，其驱动因素是物流业务的出售；订阅解决方案营收为5.11亿美元，占总营收27%，毛利率为81.4%（YoY +3.4pct），而去年同期为78%，其驱动因素为标准计划价格上涨和托管效率后续支持力度降低。第一季度国际GMV增长速度超过北美，其中欧洲继续保持强劲势头，第一季度GMV增长38%。B2B方面，Q1 B2BGMV同比增长超过130%。受益于自助购买功能，客户通过在线商店下达的订单数量比23年增加了7倍。

　　二季度业绩指引：公司预计24年Q2收入GAAP口径下同比增长率为高十位数；预计Q2毛利率环比-0.5%。Q2 GAAP运营费用将以低至中个位数增长，预计占收入45%～46%；预计Q2的SBC为1.2亿美元，资本支出为500万美元。公司预计自由现金流利润率将与24年Q1基本持平。公司认为北美的消费者支出仍保持弹性，但第二季度存在美元走强和欧洲消费者支出疲软的不利因素。同时，公司预计自由现金流利润率高于调整后收入利润率的情况将会持续。

　　Plus商家的新定价计划：目前，Shopify现有的大多数Plus商家已选择以现有的2023年费率签订三年合同。公司指出，这将对Q2 MRR和Q3的利润率产生影响。

　　合作动态：国际知名时尚品牌Coach承诺通过商业组件加入Shopify，在美国和加拿大地区销售Outlet产品。

　　投资建议：尽管短期业绩受到当前宏观经济环境、23年物流业务剥离以及Plus合同调整期波动等影响，我们长期仍然看好Shopify在商家数量不断上升的前提下，随着高毛利率的订阅解决方案的渗透率上升所带来的收入。

　　风险提示：消费支出疲软，业务渗透不及预期，美元走强等外汇不利因素