天风证券-拼多多-PDD.US-24Q1业绩：利润显著超市场预期，展现强盈利能力-240621

　　24Q1业绩要点：收入端及利润端增长均超市场预期

　　公司公布24Q1业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司营业收入同比增长130.7%至868亿元，高于彭博一致预期13%；拆分来看，公司24Q1营销服务收入为425亿元，同比增长55.8%，超彭博一致预期13%；交易服务收入同比增长326.8%至444亿元，超彭博一致预期17%，我们预测主要系海外业务Temu的快速发展；公司24Q1 Non-GAAP调整后净利润同比增长202.2%至306.02亿元，超彭博一致预期97%，Non-GAAP净利率为35.3%，我们认为主要系费率的有效控制和经营效率的提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　注重高质量发展，公司有望持续获取市场份额

　　我们认为公司低价心智稳固，商品供应链持续完善，有望带动用户购物频次提升，整体主站GMV增速或超行业平均水平；同时我们认为随着全站推广商家渗透率的提升以及百亿补贴占比稳步提升有望带动整体货币化率的提升。公司坚持高质量发展战略，主要体现在1）高质量消费，持续强化“多实惠+好服务”的能力；2）高质量供给，深入制造业和农业产业带，优化供应链效率；3）高质量生态，建立百亿生态专项，向优质商户和商品倾斜平台资源，大力扶持优质商户、中小企业和农户，提升平台治理能力。我们认为随着公司供应链及运营能力不断加强，平台生态建设日趋完善，人均GMV或有所提升，公司仍有望获取市场份额。

　　各项费率显著下降，坚持ROI为导向

　　24Q1公司各项费用率均有优化，本季度公司销售费用率同比下降16.2pcts至27%；研发费用率同比下降3.3pcts至3.4%，管理费用率同比下降0.1pcts至2.1%，整体费用率显著下降，经营杠杆改善明显。

　　TEMU快速拓展站点，打开公司长期增长空间

　　Temu采取“重大节日营销+社交裂变”的方式，持续扩大用户基数；根据TEMU官网，目前TEMU已开通70个国家的站点，TEMU在多地区拓展速度超预期，或带来全年超预期GMV和收入增长。同时公司于3月15日推出半托管模式，通过将海外仓储、货运及退换责任转嫁到商家，有望持续改善海外UE模型，丰富大件SKU的供给，考虑到半托管模式或助力海外亏损收窄，我们预计全年公司Non-GAAP净利润有望保持高速增长。

　　投资建议：考虑到公司电商主业持续获取市场份额，海外TEMU多区域上线增长或超预期，或带来收入增量，我们上调公司2024-2025年营业收入分别至4253/5656亿元，同比增长71.7%/33%；考虑到公司主站利润持续增长且海外UE模型有望改善，我们上调2024-2025年Non-GAAP净利润至1403/1867亿元，同比增长106.7%/33%，对应6月19日收盘价PE分别为10X/8X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不确定性；行业竞争加剧；主站收入增速放缓，货币化率提升不及预期；海外业务开展不及预期；多多买菜业务盈利进度不及预期；海外监管存在不确定性