慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：A股策略展望，三大指标看本轮调整的位置-240604

　　策略——A股策略展望：三大指标看本轮调整的位置

　　（一）三大指标看本轮调整的位置

　　对于本轮调整的性质，由于政策宽松的方向已然明朗，基本面的预期也在改善，因此我们认为更多是交易、情绪层面触发。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】有鉴于此，当前我们更需要关注的是，本轮调整已经到了什么位置？三大指标可供参考：

　　先从拥挤度来看，经历近期的震荡调整后，市场交易拥挤压力已显著消化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月中旬，多数行业拥挤度已经来到【中等偏高】或者【较高】水位。而经历近期的震荡调整后，不少行业拥挤度已回落至【中等偏低】乃至【较低】水平，市场的交易拥挤压力得到显著消化。

　　其次，从轮动强度来看，当前这一指标已经到了一个较高的位置，且上行的斜率已明显放缓，市场可能又到了新的共识逐步凝聚、主线形成的窗口。5月以来，随着市场上涨扩散，板块轮动加速，进入到一个较为混沌、缺乏清晰主线的时间，我们也观察到这一指标快速抬升。而行至当前，轮动强度指标已来到较高位置，且上行的斜率已明显放缓，或指向后续市场或逐步迎来新的共识凝聚、主线形成的窗口。

　　并且，参考历史经验，行业极致轮动的过程中，市场往往经历震荡。此后，随着轮动收敛、新的主线形成，市场也将逐步迎来修复。行业极致轮动的过程中，市场整体呈现震荡调整的走势。另一方面，我们也看到，除了少数大跌的情况外，随着轮动收敛、主线形成，市场也逐步迎来修复。

　　此外，近期A股成交额快速回落，当前已接近年初以来低位，行情在调整中逐步积蓄动能。

　　因此，随着拥挤度压力缓解、极致轮动的窗口逐渐过去，行情进一步调整的空间大概率有限。

　　后续，仍建议保持多头思维。在政策宽松的方向已然明朗，基本面的预期也在改善的背景下，2024年的整体基调是【多头思维】，尤其是出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。

　　（二）类似19年年4、5月，真正的主线在涤荡中逐步确立

　　参考19年4、5月，核心资产主线正是在调整中逐步确立、成为共识。回顾2019年开启的核心资产行情，如果分阶段看，2019年核心资产主线正是在4、5月的市场调整中逐步确立、形成共识的。此后，随着各路资金统一战线加速建立，最终演绎出一轮核心资产牛市：

　　阶段一：2019年初，市场迎来跌深反弹的贝塔行情，主线并不明确。市场见底回升，投资机会多点开花，并无明确主线，茅指数开始领先但优势并不显著。

　　阶段二：2019年二季度，市场经历回调。震荡波动中市场逐步找到共识、聚焦核心资产。究其原因，经历震荡波动，资金开始集中寻找更加安全、长期回报率稳定、业绩更优、体量更大的优质资产，叠加国际三大指数于扩容，作为“聪明钱”、“价值”的外资集中布局白马，以食品饮料、银行、家电等回报确定性的方向逐渐成为资金的“避风港”，核心资产行情崭露头角。

　　阶段三：2019年6月后大盘震荡，核心资产统一战线建立，共识加速形成。外资的涌入改变了市场审美，内资也加速布局，核心资产内外资的统一战线建立，市场共识聚焦，增量资金加仓与存量资金换仓合力下诞生了一轮轰轰烈烈的核心资产牛市。

　　（三）咬定真正的主线：龙头白马、核心资产

　　年初以来我们已经见证，龙头风格、核心资产成为超额收益的重要源头。并且，近期调整中，多数行业龙头依然保持着相对收益。甚至如有色、家电这种强势板块，龙头显著跑赢，然而行业涨幅中位数竟然均接近-10%，更加验证了今年【风格强beta、行业弱beta，龙头致胜】的特征。

　　龙头跑赢的背后，一方面是资金面核心资产统一战线的重塑；另一方面是当前宏观背景下龙头盈利优势的凸显。

　　1.核心资产统一战线正在重塑

　　当前我们已经看到一些积极信号，指向市场各类资金开始聚焦龙头白马，统一战线正在逐步建立。

　　2.龙头的盈利优势已在凸显

　　从龙头整体来看，其相比于全A的盈利优势正在逐步凸显。

　　分行业的情况来看，多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业整体。

　　（四）“15+3”：新时代的核心资产，调整是机会，混乱是阶梯

　　今年兴证策略团队首提“15+3”（达到或接近15%增速、3%股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。

　　相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高ROE与高股息，更容易凝聚市场共识、形成统一战线。

　　并且，我们看到“15+3”往往能乱中取胜，此前市场波动阶段超额收益提升显著。今年以来“15+3”超额收益提升最显著的两个阶段是1月、3月下旬以来，这两个阶段市场的典型特征是波动加剧。

　　“15+3”资产是更顺应这个时代的核心资产，有望继续成为市场乱中取胜的关键，近期的调整将提供加速拥抱的机会：

　　首先，“15+3”是一种顺应高胜率投资时代的投资理念，是乱中取胜的奥秘。我们一直强调高胜率投资是大波动后的共识，乱中更应该聚焦“确定性”，“15+3”资产即具备一定的成长性、又有高股息保底，同时隐含着较高的ROE，是天然的高胜率资产。

　　其次，经济弱复苏、没有系统性风险的背景下，“15+3”是哑铃型再平衡配置下的较优解。

　　再次，新的监管背景下，市场将更加聚焦确定性。

　　最后，“15+3”兼容高景气和高股息，且天然具备高ROE属性，更容易凝聚各类资金共识、形成统一战线。

　　“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准，筛选条件如下（“15+3”基础上放宽）：1)中证800成分股，市值不低于300亿；2)2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；3)2023年股息率不低于2.5%；“15+3”资产标的池具体名单欢迎联系兴证策略团队获取。

　　（五）6月行业配置建议

　　1.6月重点行业推荐：家电、电子、化工、电新、生猪养殖

　　（1）家用电器：出口延续高景气，且地产政策催化修复预期强化

　　24Q1家电板块实现业绩开门红，彰显了良好的经营韧性和竞争优势。后续来看，格局优化叠加品牌出海，板块有望延续前期较好增长趋势。业绩确定性+高股息，家电板块估值有望逐步重塑。

　　（2）电子：全球消费电子周期回升，AI算力建设提速支撑核心环节景气

　　电子板块是TMT中业绩复苏确定性较高、受益于AI浪潮的重要方向。一方面，智能机+笔电等终端需求回升有望拉动产业链景气度持续复苏；另一方面，AI带动的算力需求爆发也会继续催化基础设施相关环节。

　　（3）基础化工：未来预期边际好转，关注涨价品类的投资机会

　　近期市场对“涨价交易”的关注和讨论持续升温。年初以来，可以看到包括塑料、玻纤、橡胶、化纤在内的多个品种已经呈现涨价趋势。市场对于内需的预期已在逐步改善，化工中具备涨价确定性、景气向上的品种值得重点关注。

　　建议重点关注消费电子上游材料、润滑剂、民爆、涤纶长丝等品类的投资机会：1）消费电子行业回归正增长，上游材料环节将受益；2）润滑油添加剂国产替代正当时，需求增速向好；3）下游矿山景气拉动民爆行业需求，建议关注国内民爆龙头企业；4）供需即将错配的涤纶长丝。

　　（4）电力设备及新能源：悲观预期有望修复，关注出海+困境反转逻辑

　　前期投资者对于板块的盈利能力、增速等问题产生较大分歧，但近期相关担忧因素已在逐步缓解：一方面，电网受益于海内外需求高增，尤其是外需强劲持续得到验证；另一方面，锂电、光伏等环节的供需矛盾已在逐步缓解，后续产业链各环节盈利能力也有望逐步修复，困境反转可期。

　　（5）生猪养殖：看好猪价进入上涨趋势后的右侧逻辑

　　短期板块已进入上涨区间，看好猪价进入上涨趋势后的右侧逻辑。

　　2.6月多维行业比较

　　（1）中观景气

　　景气维度主要基于【188景气跟踪框架】对各行业景气水平进行观察和比较。

　　结合最新中观数据，一级行业层面，5月多数行业景气指数环比提升，其中处于高景气区间的行业主要包括有色金属、家用电器、商贸零售、轻工制造、医药生物、国防军工、电子。与此同时，电力设备、房地产、建筑装饰、建筑材料、农林牧渔、美容护理等行业中观景气度自底部明显改善，有望困境反转。

　　（2）交易拥挤度

　　拥挤度是兴证策略团队独家构建的反映热门赛道交易情绪的重要指标。

　　一级行业层面，近一个月多数行业交易拥挤度有所消化，其中拥挤度已处于较低水位的行业包括纺织服装、传媒、通信、计算机、消费者服务、轻工制造、医药、家电、石油石化、煤炭、钢铁、机械、商贸零售等。