华安证券-农林牧渔行业深度报告：仔猪价格或呈回落态势，静待生猪产能加速去化-240223

　　主要观点：

　　仔猪价格中期趋势与生猪价格和盈利高度相关

　　通常而言，仔猪价格会呈现季节性特征，随着春节后养殖户补栏仔猪积极性提升，仔猪价格会出现上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2000年以来，除了2006、2009-2010年、2013-2015年、2018年、2022年猪价下行周期之外，仔猪价格在春节后均实现上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，2016-2017年、2020-2022年，仔猪价格在春节前就开始小幅上涨。然而，从中期趋势看，仔猪价格与生猪价格、养殖盈利呈现出高度相关性。

　　节前仔猪价格罕见暴涨，节后或呈回落态势

　　春季前，仔猪价格暴涨，主要原因包括：①出现仔猪二次育肥。大体重仔猪价格涨幅明显高于小体重仔猪：2月9日，上海钢联规模场7公斤仔猪出栏价381.8元/头，较1月5日底部上涨97%；2月1日涌益咨询规模场15公斤仔猪出栏价506元/头，较1月4日低点上涨67%；2月6日博亚和讯全国52个城市15公斤仔猪均价33.6元/公斤，较1月8日低点上涨55%；2月6日博亚和讯全国52个城市20公斤仔猪均价29.2元/公斤，较1月11日底部上涨44%；②补栏低价仔猪，以期通过育肥获得超额收益；③看好后期生猪价格，积极补栏仔猪。2月23日上海钢联规模场7公斤仔猪出栏价454.76元/头，周环比微降0.2%；2月22日涌益咨询规模场15公斤仔猪出栏价602元/头，较2月1日上涨19%；2月20日-23日，博亚和讯全国52个城市15公斤仔猪均价已连续4天稳定在39.6元/公斤，博亚和讯全国52个城市20公斤仔猪均价也连续4天稳定在33.7元/公斤；若以当前价格采购7公斤或15公斤仔猪，无论是个人散户或集团放养公司均处于亏损状态。我们维持此前判断，仔猪价格持续超越盈亏平衡线概率低，应会随着生猪价格一起回落。

　　2024年1月生猪产能持续去化

　　统计局、农业部数据：2022年12月以来，猪价持续低迷，同时叠加1-2月北方非瘟疫情影响，能繁母猪存栏量重新进入下行通道，截至2023年12月末，能繁母猪存栏量累计降幅5.6%。上海钢联数据：2022年12月-2024年1月，能繁母猪存栏累计降幅6%，其中，规模养殖场能繁母猪存栏环比变化，0.75%、-0.15%、-0.17%、-0.22%、-0.16%、0%、-0.49%、0.02%、0.32%、-0.41%、-0.35%、-1.92%、-2.02%、-0.52%，14个月累计降幅5.3%；中小散户能繁母猪存栏环比变化，-2.52%、-1.78%、-1.21%、-1.89%、-1.81%、-0.29%、-3.01%、-0.06%、-0.42%、-0.42%、-3.08%、-2.05%、-4.09%、-1.93%，14个月累计降幅24.6%。涌益咨询数据：2022年12月-2024年1月能繁母猪存栏累计降幅12.32%，环比变化-1.1%、-0.39%、-1.84%、-1.95%、0.04%、-0.93%、-1.68%、-0.22%、0.04%、-0.27%、-0.85%、-1.57%、-0.84%、-0.76%。从上市猪企母猪存栏变化看，2022年12月至今，存栏整体呈增长态势，去产能应主要出现在中小规模养殖户。

　　1H2024生猪产能去化有望加速

　　2024年，1月上市猪企出栏量同比大增，已公告的16家上市猪企合计出栏量799万头（牧原只公布1-2月合计值），同比增长39%，当然，由于2024年春节在2月，会存在季节性因素。根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤；其中，2023Q1生猪均价15.0元/公斤，最低价13.9元/公斤，2023Q2生猪均价14.3元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤。生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。

　　估值及投资建议

　　生猪养殖效率大幅提升及需求疲弱造成2023年以来猪价持续疲弱，我们判断生猪价格持续低迷有望加速产能去化。根据2024年生猪出栏量，温氏头均市值3018元、牧原3102元、巨星农牧4300元、华统股份2775元、新希望2329元、天康生物2033元、中粮家佳康1327元。一、二线龙头猪企估值多数处历史底部，已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神、天康生物。

　　风险提示

　　疫情；猪价反转晚于预期。