民生证券-途虎~W-9690.HK-2023年业绩预告点评：2023扭亏为盈，2024全力支持低线城市加盟-240225

　　事件：2024年2月23日，途虎-W（9690.HK）发布2023年年报业绩预告，预计2023年全年集团净利润不少于66亿元，剔除64.7亿元的可转换可赎回优先股公允价值的正向变动，2023年全年净利润将不少于1.3亿元；Non-IFRS净利润不少于4.5亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023下半年盈利趋势更胜，全年实现扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）途虎2023H1净利润为0.6亿元，Non-IFRS净利润为2.1亿元；2023H2公司实现净利润不少于0.7亿元，Non-IFRS净利润不少于2.4亿元，盈利能力有效提升。全年扭亏为盈的原因主要为：1）2023年出行需求释放，中国乘用车总行驶里程数增加，促进主业轮胎更换及保养业务的需求提升；2）全国范围内途虎工场店网络进一步扩张，客户群有效扩大；3）业务规模扩大，业务结构改善，毛利率获得提高；4）成本费用管控有效，经营效率获得提高。

　　途虎年初发布2024年工场店全国加盟新政策。2024年途虎针对6级别城市分类，分别从加盟费和管理费给出新的优惠政策：加盟费来看，1）在BC级城市，老加盟商开新店加盟费用可获返还25%；2）在DEF级城市，老加盟商开新店可获减免10万元，“新城首店”可获50%加盟费返还；3）在重点省份的DEF级城市，“新城首店”可额外再获25%加盟费返还。管理费来看，1）在A级城市，新开门店可获得9个月管理费全免；2）在DEF级城市，老加盟商开新店可获得6个月管理费全免；3）在DEF级城市，“新城首店”可获得12个月管理费全面。另外，在DEF城市的“新城首店”还有额外5万元的开业补贴，包括4-10万元的广告线下投放和1万元的招牌装修补贴。我们看好在新的加盟政策下的门店拓展进度，2024-2025年途虎预计每年持续新增工场店超1000家。

　　投资建议：我们认为，途虎是国内车后市场第三方服务龙头，受益于乘用车龄结构变化和车后市场连锁化率提升，我们审慎预估国内消费环境复苏，预计公司2023-2025年营业收入分别为134.75亿元、157.92亿元、183.79亿元；经调整归母净利润分别为4.51亿元、8.48亿元、15.04亿元；经调整EPS分别为0.55元、1.04元、1.84元，对应2月23日收盘价PE分别为34倍、18倍、10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）乘用车出行及消费复苏不及预期；2）低线城市加盟工场店拓展不及预期的风险；3）新能源汽车第三方保养维护平台渗透率不及预期的风险；4）行业竞争加剧的风险。