中证鹏元资信评估股份有限公司-4月宏观经济观察：更注重价格变化-240520

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　　核心观点：4月经济总量基本平稳，价格水平小幅回升，结构延续分化，工业生产、出口和制造业投资较好，消费还在修复，地产投资和销售持续下降，基建投资小幅放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金融数据在“挤水分”，指示作用较弱，财政收入平淡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）有效需求不足的问题仍然突出，企业盈利有待加强。政策端要进一步加码，广义财政有望加快发力，降息降准可期，营造良好的货币金融环境；推动设备更新、消费品以旧换新，大力发展新质生产力。地产政策组合拳齐出，实际落地效果需观察。

　　（一）CPI和PPI同比均出现回升，城镇调查失业率小幅下降。4月CPI同比上涨0.3%，较前值上升0.2个百分点；环比上涨0.1%，强于季节性（-0.2%），前值下跌1.0%。价格回升主要受到基数走低、节日效应、原油涨价和蔬菜畜肉强于季节性等因素的影响，假期带动出行类服务价格走强。PPI同比下降2.5%，降幅较前月收窄0.3个百分点，内外需定价商品走势分化，其中内需定价商品（钢铁/煤炭等）延续疲弱，外需定价商品（原油/铜等）同比增长。失业率为5.0%，较上月下降0.2个百分点，低于去年同期0.2个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点，低于去年0.5个百分点。

　　（二）金融数据“挤水分”，淡化规模情结；公共财政收入下降，支出小幅回升。4月社融增量为-720亿元，社融存量同比增速为8.3%，比上月下降0.4个百分点，主要受到信贷、未贴现票据、政府债发行等分项拖累。人民币贷款新增7,300亿元，同比多增112亿元，M1同比增速为-1.4%，比上月末低2.5个百分点，M2与M1剪刀差走扩至8.6%的高位，市场预期仍弱，风险偏好低和实体经济活力不足。当前我国正处于新旧动能转换的阶段，“换挡”之际，信贷总量不足并不意味着对实体经济的支持力度有所减弱，“规模情结”不可取，这也意味着社融信贷数据的指导意义短期将被进一步弱化。金融数据体现出的新变化，或是宏观和金融的一个新趋势，高质量发展的新动能和新变化正在逐步累积，要适应换挡过程中的特点。4月公共收入增速同比跌幅扩大，支出力度回升。1-4月全国一般公共预算收入同比增速为-2.7%，前值为-2.3%；4月公共财政收入当月同比增速为3.7%，前值为-2.4%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。

　　（三）供给端：稳中有增，工业出口大幅加快。4月，规模以上工业增加值同比增长6.7%，较上月加快2.2个百分点，好于预期。工业出口交货值同比增长7.3%，较上月大幅回升5.9个百分点，在有出口的39个大类行业中，31个行业出口增长。据统计局，假日错月带来的高基数因素影响服务业生产指数同比增速回落超过1个百分点。从两年复合增速看，4月服务业指数的两年平均增速为8.4%，较前值增加0.7个百分点。

　　（四）需求端：消费平稳修复，出口转正，制造业投资有韧性，基建投资放缓，地产投资降幅扩大

　　（1）从消费来看，4月同比增长2.3%，低于预期，环比增速下降至0.03%，前值为0.15%，弱于季节性。去年同期基数高，两年平均增速为10.1%，前值为6.8%。4月消费市场仍处于修复中，主要受到假日错月带来的较高基数影响。今年以来消费品以旧换新政策持续推进，目前正在加快落地，有望带动更多的消费增量。

　　（2）4月出口同比增长1.5%，前值为-7.5%，对美的出口增速降幅收窄，对东盟的出口增速由负转正，4月增速为8.1%，前值为-6.3%。汽车、船舶、家电等增速继续保持在高，劳动密集型产品有所下降，总体出口平稳，略好于预期。

　　（3）固定资产投资累计同比增长4.2%，回落0.3个百分点，季调环比增长由0.27%下降为-0.03%，由正转负。分领域看，4月广义基建投资单月同比增长5.9%，前值8.6%，增速放缓的原因是南方部分地区4月份雨涝灾害一定程度上影响了施工进度，叠加特别国债和地方政府债发行偏慢。4月制造业投资单月同比增长9.3%，前值10.3%，增速小幅下降但整体对固定资产投资有一点支撑，大规模设备更新等政策有力支持下，设备器具制造业投资今年维持在17%的高增速之上，制造业投资仍有望实现较快增长。房地产开发投资单月同比增速-10.5%，前值10.1%，降幅继续扩大。商品房销售继续下降，30城大中城市商品房成交面积低于往年平均水平，但新开工、施工、竣工面积同比增速均较前值减负收窄，有所好转。4月底政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，地产去库存提升到阶段性的工作重点。全国各地限购政策陆续放松，5月17日全国保交房工作视频会议召开，要求做好保交房和地产去库存工作，随后地产政策“四箭齐发”，政策组合拳对地产的拉动作用有待继续观察，尤其是跟踪一二线城市的收储工作成效。