中证鹏元资信评估股份有限公司-5月宏观经济观察：结构延续分化-240618

　　主要内容：

　　核心观点：5月经济总量相对平稳，价格水平处于低位，结构延续分化，出口和制造业投资较好，消费中规中矩，地产投资和销售不乐观，基建投资小幅放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金融数据持续“挤水分”，存款脱媒，指示作用较弱，注意M1口径和货币政策框架的变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）有效需求不足的问题仍然突出，企业盈利有待加强。政策端要加大力度和把握节奏，广义财政持续发力，降息降准可期，营造良好的货币金融环境；推动设备更新、消费品以旧换新，大力发展新质生产力，加快落实地产去库存和收储措施。关注7月的三中全会和接下来的深化改革措施，这有利于稳预期和稳信心，进一步改善风险偏好。

　　（一）CPI同比持平，PPI同比继续回升，城镇调查失业率环比持平。5月CPI同比上涨0.3%，和前一月持平；CPI环比下跌0.1%，强于季节性（-0.3%），前一月上涨0.1%。核心CPI同比上涨0.6%，较上月下行0.1个百分点；环比下跌0.2%，弱于季节性（约0.0%）。5月PPI同比下降1.4%，降幅较前月收窄1.1个百分点。从环比看，5月PPI上涨0.4%，较前月上升0.6个百分点，生活资料价格下跌0.1%，跌幅连续四个月持平。5月全国城镇调查失业率为5.0%，和上月持平，低于去年同期0.2个百分点。

　　（二）金融数据继续“挤水分”，存款搬家，关注M1口径的调整。5月社会融资规模增量为20,648亿元，同比多增5,088亿元，社融存量同比增速为8.4%，比上月上升0.1个百分点，主要受到政府债发行、企业债等分项的支撑。人民币贷款新增9,500亿元，同比少增4,100亿元，政策推动下房地产销售改善有限，居民端信贷仍较弱，加杠杆和消费意愿不够，企业票据融资“冲量”需求居高不下。金融数据继续“挤水分”，M1和M2创新低，实体需求仍然不足，受到存款搬家，禁止“手工补息”和考核口径调整等因素影响。根据金融时报和行长在陆家嘴论坛的讲话，后续M1的口径将适当调整，考虑加入个人活期存款等，持续关注新口径的变化。

　　（三）供给端：小幅下降，回升的基础仍需加固。5月，规模以上工业增加值同比增长5.6%，较上月减缓1.1个百分点，累计同比增速为6.2%，较1-4月份也减缓0.1个百分点，增速呈现小幅下滑。服务业生产指数同比增长4.8%，比上月加快1.3个百分点，主要受到“五一”节假日和“618”提前开卖的影响，旅游出行明显增多。

　　（四）需求端：消费平稳修复，出口增加，制造业投资继续增长，基建投资放缓，地产投资降幅扩大

　　（1）从消费来看，1-5月累计同比增长4.1%，增速并不高。5月当月同比增长3.7%，较前值上升1.4个百分点。从环比增速来看，5月社零环比增速上升至0.51%，前值为0.06%，强于季节性。消费市场仍处于修复中，并不算强。各地消费品以旧换新配套政策陆续落地，叠加“618”网购促销，一定程度上带动本月家电、通讯器材和新能源汽车类商品销售上涨。

　　（2）5月出口同比增长7.6%，前值为1.4%；5月进口同比增长1.8%，前值为8.3%。对美的出口增速由负转正，5月增速为3.62%，前值为-2.8%。5月我国出口高于市场预期，维持平稳增长。

　　（3）固定资产投资累计同比增长4.0%，比1-4月份回落0.2个百分点；从环比看，5月季调环比增长由上月的-0.29%下降为-0.04%，增速降幅收窄。分领域看，5月广义基建投资单月同比增长3.8%，前值5.9%，放缓的原因是政府债券使用偏慢、天气扰动建筑施工，预计未来基建资金端仍有充足保障，但新开工低迷以及地方化债制约仍强。5月制造业投资单月同比增长9.4%，前值9.3%，今年前2个月同比增速为9.4%，增速与前2个月持平，较上月小幅上升，对固定资产投资贡献力度最大，大规模设备更新等政策有力支持下，设备器具制造业投资今年维持两位数的高增速，制造业投资仍有望实现较快增长。5月房地产开发投资单月同比增速-11.0%，前值-10.5%，降幅继续扩大。1-5月份，商品房销售面积同比下降20.3%，前值-20.2%，商品房销售额同比下降27.9%，前值-28.3%，30城大中城市商品房成交面积较弱，低于往年平均水平。房地产开发景气指数为92.01，继续创历史新低。6月12日，人民银行召开保障性住房再贷款工作推进会，按照“政府指导、市场化运作”的思路，借鉴前期试点经验，着力推动保障性住房再贷款政策落地见效，加快推动存量商品房去库存。6月20日，住建部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议，明确表示，各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。地产后续效果仍有待观察，但总体保持谨慎态度，修复情况仍不算乐观。