中证鹏元资信评估股份有限公司-5月大类资产：股市进入回调期，债市更关注央行指导和地产政策效果-240605

　　一、表现回顾：国内债强股弱，黄金价格连续四月上涨

　　5月国内大类资产收益上“商品>债券>股票”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】商品里南华综合指数收益靠前，单月上涨1.68%；债券里10年期国债利率下降1BP至2.29%，曲线形态呈现牛陡特征，中债国债指数收益再次低于中债信用债指数收益，3年期中短期票据信用利差和等级利差均继续收窄，中债城投收益率整体继续下行，偏低等级城投收益率下行幅度更大；A股收益靠后，港股恒生指数单月上涨1.78%；国际市场，美股由跌转涨，COMEX黄金连续四个月上涨，布伦特原油创年内单月最大跌幅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　二、市场分析：央行表态制约长端利率下行空间

　　（1）宏观基本面：4月经济数据喜忧参半，基本面没有明显改善，其中房地产投资延续低迷态势，是投资端主要拖累，消费增速平稳，出口景气度较高；通胀水平小幅修复，但是绝对水平仍低；金融信贷数据虽然有“挤水分”等原因，但是新增社融和M1增速罕见转负，显示实体融资需求有待强化；制造业景气度在5月继续下滑，供需双双走弱，不过价格端有所回升。财政政策上专项债发行提速，但进度仍低于去年同期，特别国债启动发行。货币政策强化逆周期和跨周期调节，更加重视价格水平，设立3000亿元保障性住房再贷款。（2）债市：5月银行间流动性平衡，7天资金利率中枢略高于政策利率，银行间质押式回购成交量环比下降，10年期国债利率主要在“资产荒”、弱基本面、央行指导和地产政策等多重因素影响下窄幅震荡，波动性减小。（3）股票：5月，政策预期下A股先涨后跌，退市扩容下个股跌幅大于指数跌幅。（4）商品：5月，COMEX黄金价格主要在美国降息预期、大宗商品波动等因素的影响下先升后降，原油价格主要受地缘冲突降温、美国降息预期和库存等影响震荡下降。

　　三、展望和策略：债券短中长多，股市谨慎观望

　　（1）经济基本面上，国内经济延续修复偏慢、结构分化的态势，房地产政策导向转变后关注政策效果。财政政策上增量政策有限，重点在落实存量政策，专项债和特别国债发力提速。货币政策将继续相机抉择，宽松政策仍有空间，降准的必要性较高。（2）债券：策略上，债券利率短期预计继续低位震荡，偏中性，长期仍可看多，关注央行政策表态和地产政策效果。（3）股票：内外需求分化，宏观政策重在落实，资本市场政策继续改善市场生态，外围美国经济高位回落，降息预期下修。策略上，建议保持谨慎，降低仓位，上证指数3000点以下是较好的配置时机。（4）商品：虽然美国降息预期多次下修，但央行购买、地缘政治风险等是黄金价格重要支撑因素，长期仍看多。OPEC+推动减产，地缘冲突延续，但主要经济体需求走弱，布伦特原油价格预计将保持震荡走势。