中证鹏元资信评估股份有限公司-4月大类资产：宏观数据多重背离，债市对基本面反应钝化-240508

　　一、表现回顾：国内股债商继续走强，恒生指数领涨

　　4月国内大类资产收益上“商品>股票>债券”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】商品里南华综合指数收益靠前，单月上涨5.83%；A股涨幅居中，港股恒生指数单月上涨7.39%；债券里10年期国债利率上升1BP至2.30%，月中再创新低，中债国债指数收益继续低于中债信用债指数收益，3年期中短期票据信用利差和等级利差走势均收窄，中债城投收益率整体下行，偏低等级城投收益率下行幅度更大；国际市场，美股结束5个月连涨，转为下跌，COMEX黄金和原油均继续上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　二、市场分析：市场对经济基本面数据的反应有所钝化

　　（1）宏观基本面：在宏观政策靠前发力下，经济继续边际修复，呈现以下特征：总量经济强，但是价格水平低；经济呈现结构性分化，供给端大于需求端，外需强于内需，内需中制造业投资表现强劲，基建投资保持韧性，房地产投资还在低位徘徊，消费端出行类服务消费亮眼，但是商品消费偏弱；宏观数据存在较多背离，尤其是和微观主体感受有“温差”。财政政策上专项债和特别国债发行进度低于预期，政治局会议延续偏积极基调。货币政策要更加注重做好逆周期调节，设立科技创新和技术改造再贷款，将二级市场开展国债买卖作为储备工具。（2）债市：4月银行间流动性平衡，月底有所收敛，7天资金利率中枢略高于政策利率，银行间质押式回购成交量环比下降，10年期国债利率主要在“资产荒”、央行指导等多重因素影响先下后上，波动性加大。（3）股票：4月，财报季A股上中旬承压调整，下旬风险偏好提升下迎来修复。（4）商品：4月，COMEX黄金价格主要中东地缘冲突、降息预期等因素的影响下先升后降，原油价格主要受地缘冲突影响先升后降。

　　三、展望和策略：债券短中长多，关注超长债的冲击

　　（1）经济基本面上，国内经济延续修复偏慢、结构分化的态势，关注房地产行业政策效果。财政政策上发力提速，重点在抓落实，“避免前紧后松”。货币政策将继续相机抉择，宽松政策仍有空间，降准的必要性较高。（2）债券：策略上，债券利率短期偏中性，预计继续低位震荡，关注超长期国债对债市的冲击，长期仍可看多。（3）股票：国内需求偏弱，宏观政策重在落实，资本市场政策改善市场生态，外围美国降息预期出现反复。策略上，板块轮动加快下均衡配置，关注结构性机会。（4）商品：虽然美国降息预期多次下修，但央行购买、地缘政治风险等是黄金价格重要支撑因素，长期仍看多。OPEC+推动减产，地缘冲突延续，布伦特原油价格预计将弱势震荡。