财通证券-爱旭股份-600732-投建TOPCon项目，完善业务布局-240319

　　事件：爱旭公告与全椒政府签订合作协议，计划建设滁州一期15GW-TOPCon项目，项目总投资60亿元（预计本项目资金来源中，日常经营自有资金约占35%- 40%，金融机构借款约占50%-55%，政府补助约占10%-15%），其中48亿元为固定资产投资（含政府代建）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于厂房基建已完成，预计2024年Q2即可陆续投产，加速进入市场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　爱旭升级产线，投产TOPCon项目：爱旭作为电池片的资深企业，在电池行业深耕14年，在TOPCon技术上储备丰富，在钝化、图形化上有非常深厚的技术积累。此次投入TOPCon项目也是顺应目前行业趋势，满足下游客户需求。原30GW+PERC产线也将在2024年陆续完成改造，升级为TOPCon。

　　爱旭在ABC技术领先优势明显：ABC组件产品仍是公司的核心产品。公司珠海10GWABC电池组件产能已于2023年年底满产，义乌15GWABC正在陆续投产，预计2024年Q2末-2024年Q3达产，预计2024年底ABC产能达到25GW。济南10GWABC预计于2025年Q1投产。ABC组件转换效率居行业首位，电池量产平均效率26.8%，组件转换效率达到25.15%，明显高于其他技术。

　　投资建议：完善业务布局，提升综合竞争力。完成TOPCon项目后，公司将同时具备ABC组件和TOPCon电池产品线，完善公司业务布局，有助于更好地满足市场不同客户的差异化需求，提升市占率，巩固公司核心竞争力。我们预计公司2023-2025年实现营业收入288.58/302.92/386.20亿元，归母净利润7.45/15.31/20.26亿元。对应PE分别为36.71/17.86/13.50倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：光伏行业竞争激烈，产品价格大幅波动；投资建设N型TOPCon产能存在风险，销售规模不及预期；货币资金与项目资金需求存在差距，无法及时筹足资金推进项目建设。