长城证券-银都股份-603277-公司海外认可度不断提升，业绩基本维持稳定-240419

　　事件：公司4月16日发布2023年年度报告，2023年实现营业总收入共计26.53亿元，同比-0.39%；归母净利润为5.1亿元，同比+13.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩基本稳定，产品系列化+设备智能化持续推进。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，业绩基本维持稳定，营业收入略降的原因是主要产品销量增加的情况下，因海运成本大幅下降，销售价格相应下调。分产品来看，商用餐饮制冷设备营收19.63亿，同比-1.11%；西厨设备营收4.51亿，同比+4.64%。分地区来看，国内业务实现营收2.29亿，同比+91.07%；海外业务实现营收23.92亿，同比-4.80%。分销售模式来看，OBM销售营收20.05亿，同比-0.80%；ODM销售营收6.02亿，同比+0.39%。公司将推进“产品系列化”与“设备智能化”作为公司两大核心战略，“智能薯条机器人”、“薯条自动装盒机”分别获得2023年、2024年美国餐饮协会大展颁发的科技创新奖。

　　海运降价带动毛利率回升，产品开拓导致费用率上升。2023年，公司毛利率为43.50%，同比+5.71pct，主因海运费下降毛利率水平回归疫情前，Q1-Q4毛利率分别为40.1%/41.22%/44.37%/48.67%，逐季度持续回升；期间费用率为20.69%，同比+2.59pct，其中销售费用率14.56%，同+3.18pct，主要是由于2023年公司展会费、薪酬及仓库费用大幅增加；管理费用率5.67%，同比+0.12pct；研发费用率2.47%，同比-0.04pct；财务费用率-2.01%，同比-0.68pct。

　　自主品牌+海外市场，推动公司稳步成长。公司以“品牌自主化”为销售策略，充分发挥海外已有的销售渠道优势，持续提升自主品牌的市场占有率。近年来，自主品牌的销售收入占比已超七成，ATOSA等品牌在国际市场的销售量及品牌影响力也逐年提高。“市场全球化”战略影响下，公司海外市场持续开拓，外销占比约为90%，其中美国市场需求较强劲，并将持续开拓泰国及英法市场，通过新品布局、生产基地建设和海外渠道完善，推动公司持续稳步成长。

　　投资建议：银都股份作为较早创立自有品牌并攻入国外市场的国内厂商，深耕餐饮市场稳扎稳打，公司紧紧围绕“品牌自主化”、“市场全球化”、“产品系列化”、“设备智能化”四大战略，稳步推进各项经营活动，新研制产品获得国际认可，未来发展空间可期，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2024-2026年实现归母净利润6.64、7.96、9.27亿元，EPS为1.58、1.89、2.20元，PE为18.1、15.1、13.0倍。

　　风险提示：钢材和汇率波动超预期、海外市场竞争加剧、存货管理风险、公司经销模式的风险。