国投证券-常熟汽饰-603035-三季度营收稳健增长，盈利能力短期承压-241027

　　事件：10月25日，公司发布2024年三季报，实现营收37.36亿元，同比+21.48%；实现归母净利润3.85亿元，同比+0.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司2024年Q3营收保持稳健增长，盈利能力有所承压：

　　公司2024年Q3实现收入13.63亿元，同比+10.44%，环比+3.8%，同环比均保持稳健增长，其中：1）公司核心客户奇瑞销量表现优秀，奇瑞2024年Q3的销量为61.66万台，同比+27.42%，环比+14.84%；2）蔚小理、零跑、小米、特斯拉等新能源客户持续放量，其中零跑2024年Q3的销量为8.39万台，同比+89.20%，环比+57.39%；3）奥迪、奔驰等传统合资客户产生负面影响，一汽奥迪、北京奔驰2024年Q3的销量为12.87/14.38万台，分别同比-24.45%/-11.01%，分别环比-10.22%/+2.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司2024年Q3的综合毛利率为16.82%，同比-2.75 pct，环比-2.29 pct，同环比均有所下滑，主要由于新工厂前期毛利率较低、客户结构变化。公司2024年Q3的期间费用率为11.19%，同比+0.17 pct，环比-0.82 pct，环比改善较多，主要由于管理费用的减少。

　　公司2024年Q3对联营合营企业的投资收益为0.55亿元，同比-26.26%，环比-27.58%，同环比均有所下滑，主要由于奥迪、奔驰、宝马等豪华品牌的销量表现较为一般。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024年Q3实现归母净利润0.74亿元，同比-6.64%，环比-2.26%；公司本部2024年Q3的净利率为5.42%，同比-0.99 pct，环比-0.34 pct。

　　多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：

　　我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源客户持续放量：公司目前已成功拓展比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、特斯拉、蔚来、理想、小鹏、小米、零跑、哪吒、极狐等新能源客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。此外，为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，并扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。

　　2）外饰件业务的突破，公司目前已成功实现从内饰业务向外饰业务的突破，可以为客户提供内外饰系统的综合服务方案，目前外饰业务已进入了宝马的供应商体系，未来有望逐步导入公司内饰业务现有客户。

　　3）海外市场的拓展，2023年公司应德国奔驰、宝马、大众等主机厂邀请做了多次智能座舱“ix-2024”的技术展示，2024年“ix-2024”荣获红点奖，公司以此为契机进入德国主机厂供应商体系，2024年将直接参与RFQ报价。此外，公司于2024年5月设立匈牙利全资孙公司，以进一步开拓海外市场、拓展国际业务。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.6、7.0、8.6亿元，对应当前市值，PE分别10.1、8.1和6.6倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年12倍PE，6个月目标价17.76元/股。

　　风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。