光大证券-绝味食品-603517-跟踪点评：优化加盟管理，抖音业务值得期待-240324

　　近期我们对公司经营情况进行跟踪，反馈要点如下：

　　单店收入略有承压，引入新加盟商有望提升加盟活力：因人口返乡、核心区域如湖南有冻雨气候、消费力承压等因素，春节期间公司单店收入略有承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在加盟商管理方面，公司自去年开始逐步引入一些新加盟商，货折、常规补贴等也多倾向于新加盟商，新加盟商群体年轻化程度较高，对线上业务接受程度亦较高，有望为公司整体加盟体系提供新的成长活力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）成本方面，鸭脖价格基本稳定在10元/kg左右，主业毛利率已经修复至正常水平，预期今年利润或有较大弹性。

　　成立全渠道数字增长中心，赋能单店收入提升：公司于去年成立全渠道数字增长中心，进一步提升数字化能力，一方面，利用过往数据，优化门店运营，对每一个门店做个性化方案（如外卖业务优化、充值与代金券的优化、店员话术、投诉处理等）。在成立该中心后，加盟商新开店前期的线上销售GMV蓄水池较为充足，能够帮助新店更好地渡过3个月的养店期，减少加盟商对开店的疑虑。

　　强化线上营销，抖音业务值得期待：公司线上营销持续创新，2024年1月绝味鸭脖携手《元梦之星》开启全面战略合作，以鸭脖、鸭翅等元素与游戏形象有机互动，为玩家提供1亿元的消费福利，引导消费者线下门店消费。此外，自公司进入抖音平台以来，线上业务持续取得较好成绩，2023年中秋国庆双节期间GMV达到6600万元，后续公司将通过全渠道放大内容输出，除官方抖音账号外，也会推动区域、优秀门店开放抖音账号，进一步触达消费者，此外，抖音代金券售卖亦有望引导消费者在门店端进行连带消费，实现较好引流。从中长期展望，公司通过数据分析将进一步实现精准营销，提升单店收入。我们认为抖音渠道潜力较大，以新晋品牌回味一梦为例，公司为风干鸭脖全网销量第一品牌，并于2022年10月实现6000万元的月销，而绝味食品作为休闲卤味龙头，团队战斗力强，以年轻化为营销方向，未来有望在抖音市场获得较大突破。

　　盈利预测、估值与评级：公司龙头地位稳固，重视加盟商利益，随着消费持续修复，投资价值逐步凸显，抖音渠道有望提供新的增长动能，我们维持2023-25年归母净利润预测5.71/9.73/12.86亿元，当前股价对应PE估值22/13/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：成本上涨，单店修复缓慢，公司拓店进展不及预期。