光大证券-威迈斯-688612-2023年年报及2024年一季报点评：规模效益显现，受益800V高压和出海趋势-240429

　　事件：威迈斯发布2023年年报，公司2023年营业收入为55.23亿元，同比增长44.09%；归母净利润5.02亿元，同比增长70.42%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长77.61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024Q1营业收入为13.67亿元，同比增长30.99%，环比下降29.14%；归母净利润1.14亿元，同比增长29.54%，环比下降46.73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　车载充电机行业第三方龙头，规模优势凸显：公司2023年车载电源出货201.2万台，同比增加38.45%，收入为49.32亿元，同比增长45.23%，均价2451.44元/台，同比增加4.89%；电驱系统出货3.46万台，同比下降44.67%，收入为1.84亿元，同比下降15.12%，均价5326.39元/台，同比增加53.41%。据NETimes，2023年，公司在中国乘用车车载充电机市场的装机量市场份额为18.8%，排名第二，公司在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。

　　23年净利率提升，降费增效、规模效益显现：公司2023年毛利率为19.84%，较上年增长0.09pcts，净利率为9.08%，较上年增长1.42pcts，降费增效、规模效应显著；其中，车载电源集成产品毛利率为18.83%，较上年下降1.61 pcts；电驱系统毛利率为13.91%，较上年增长5.46pcts。

　　海外客户不断突破，EVCC产品受益新能源车出口：公司23年海外营收6.68亿元，同比增长192.14%，毛利率27.72%，较国内高近10pcts，同比增长12.77pcts。公司向Stellantis量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。另外，EVCC（电动汽车通信控制器）是新能源汽车出口必要的元器件，公司的EVCC产品将通信转接功能集成至车载电源中，有望受益于新能源汽车出口高速增长。

　　磁集成技术、800V车载电源技术领先，液冷模块实现量产：公司23年研发投入2.69亿元，同比增长40.53%，占营收比例为4.87%。公司在车载电源方面积累了磁集成控制解耦技术等核心技术，具有成本优势。通过使用碳化硅功率器件和高性能磁性材料，结合磁集成技术，有效达到800V产品的高转换效率要求，公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏G9已于22Q3上市，小鹏X9以及某头部造车新势力MPV车型已于24Q1上市。另外，公司40kW液冷充电桩模块产品已实现量产出货。

　　盈利预测、估值与评级：考虑产品年降和公司产品结构升级，微调24-25年归母净利润预测至6.69/8.89亿元（下调1%/3%）,新增26年归母净利润预测10.96亿元，对应PE 21/16/13X。公司作为第三方车载电源龙头，有规模优势，磁集成、800V产品具备技术差异化，液冷模块、海外客户打开第二曲线，维持“买入”评级。

　　风险提示：直流充电技术替代风险、下游需求不及预期。