华安证券-债市技术面周报（3月第5周）：利率快下，谁没有跟上行情？-240330

　　本周综述：

　　利率震荡偏强，债市的交易行情特征凸显

　　10Y国债收益率已在2.30%附近震荡近一月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】几点微观变化值得注意，一是30Y-10Y利差已经小幅走阔，由3月初的13bp扩大至18bp；二是债市的多空头逐步交替：2月配置盘逐步退出，3月初农商行“多杀多”，再到券商的借券卖出，背后是债市的交易行情特征凸显：

　　第一，大行将子弹策略集中到1-3Y期限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）数据上，本周大行仅增配181亿元国债，但拆分来看其净买入1-3Y国债572亿元，其余期限均大幅卖出，上周亦是如此。将时间拉长看，去年12月以来大行对于国债的配置思路为增配各期限，到增配短端为主，再到集中1-3Y的子弹策略。而由于大行亦存在分销效应，我们仅能针对国债进行拆分（存在净买入为正），其余券种或存在类似情况。

　　第二，农商行增加7Y期限的配置。我们观察到上周农商行在前半周同时加仓7Y与10Y国债，而在后半周卖出10Y国债止盈，整体加仓7Y国债>10Y国债，原因在于近期的10Y-7Y利差始终倒挂2bp，但3月25日至27日利差扩大至4bp，因此7Y的配置价值凸显，农商行的配置既是缺资产的表现，亦为此后的波段交易提供空间。

　　第三，基金仍在加仓，但久期整体下降。我们观察到中长期债基久期已经连续2周出现回落，本周久期（含杠杆）降低至2.44年，而从交易上看，上周基金的配置期限集中在10Y（811亿元），本周出现压降，3Y/5Y/10Y期限分别增配687/550/192亿元，主要为政金债。

　　第四，券商的“借贷卖出”行为或再现。本周券商全面卖出各期限国债与政金债，国债的1-3Y、5-7Y、30Y交易对手方分别为大行、农商行与保险机构，而政金债的主要交易对手方则为基金。从借贷数据上看，证券公司在230023.IB的借贷余额也出现上升（大行与中小行下降）。

　　第五，保险机构大幅买入长债，但这可能只是季节性规律。本周保险机构大幅买入10Y以上期限利率债，但我们认为可能只是保费驱动下的季节性配债规律，详见《保险欠配的策略价值研究》。

　　风险提示：

　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。