东方证券-吉利汽车-0175.HK-毛利率改善，新能源车及出口销量比重提升-240417

　　核心观点

　　业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年营业收入1792.04亿元，同比增长21.1%；归母净利润53.08亿元，同比增长0.9%（对比2022年撇除一次性议价收购收益后的归母净利润同比增长51%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年下半年营业收入1060.22亿元，同比增长18.1%，环比增长44.9%；归母净利润37.38亿元，同比增长0.8%，环比增长138.0%。2023年公司新能源车销量48.7万台，同比增长48.3%，增速跑赢行业。2024年公司拟派发末期股息0.22港元。2024年集团销量目标为190万辆，较2023年实现总销量增长13%，新能源销量目标同比增长66%，极氪品牌销量目标23万辆。

　　下半年毛利率同环比向上，现金流改善。2023年毛利率15.3%，同比增长1.2个百分点；2023年期间费用率13.0%，同比增长0.9个百分点。2023年下半年毛利率15.9%，同比增长2.1个百分点，环比增长1.5个百分点。受产品结构优化、成本下降以及规模效应影响，公司毛利水平得到改善。期间费用率方面，产品多元化使得全年销售费用率同比增长1.0个百分点。公司2023全年经营利润率2.2%，同比增长0.4个百分点；全年经营活动现金流净额223.42亿元，同比增长39.5%。

　　新能源车多核发力，出口销量创历史新高。2023年吉利集团合计销量168.65万辆，同比增长17.7%；吉利品牌销量130.96万辆，同比增长16.4%，其中“银河系列”上市次月起月均销量1.19万辆，跻身新能源中高端行列；领克品牌销量22.03万辆，同比增长22.3%；极氪品牌销量11.87万辆，同比大幅增长65.0%。2023年公司出口销量27.41万辆，同比增长38.3%。公司坚持全球化战略，吉利品牌宝腾、雷诺分别进军东南亚、韩国等发达国家；领克品牌在亚太、中东销量增长150%；极氪品牌001与X车型开启海外交付，持续开拓全球市场。

　　单车售价持续提升，极氪、领克亏损收窄。2023年单车平均销售收入10.48万元，同比增长2.1%。2023年极氪亏损10.85亿元，同比减亏46.5%；2023年下半年极氪亏损3.21亿元，同比减亏74.3%，环比减亏57.9%；2023年下半年领克亏损5.51亿元，环比减亏14.8%。2024年领克力争恢复持续盈利，极氪力争扭亏为盈。

　　 2024年规划推出9款新能源车型。根据公司规划，2024年吉利、领克、极氪三大品牌将分别推出3款新能源车型以打开细分市场。其中，吉利品牌三款车型分别为银河主流SUV、紧凑型SUV以及插电混动SUV；领克品牌分别为领克07 EM-P、中大型纯电旗舰轿车以及紧凑型SUV；极氪品牌分别为极氪Mix、中大型SUV以及顶级奢华纯电MPV。极氪Mix已于工信部完成申报，定位跨界SUV，采用与极氪007类似的Hidden Energy极简主义设计，最早或将于4月上市。

　　盈利预测与投资建议

　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为0.75、0.94、1.18元（原24-25年0.80、0.98元），可比公司为A、H股整车公司，可比公司24年PE平均估值14倍，目标价10.50元人民币，11.58元港币（1港币=0.9071人民币），维持买入评级。

　　风险提示

　　吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。