光大证券-白酒行业跟踪报告：去库挺价，平稳衔接-240309

　　本周我们调研江浙白酒渠道，更新观点如下：

　　居民端消费显著修复，商务端需求仍需观察。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】渠道反馈24年春节白酒消费虽然量增有限、但终端实际动销优于此前预期，主要来自大众消费支撑，特别返乡人流带动中低端价格带、低线城市表现较优，高端礼品/宴请、宴席等亦有韧性，居民消费支撑下春节旺季平稳过渡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但房地产相关行业、中小型民营企业经营压力犹在，渠道对商务需求的恢复预期暂时保持谨慎态度。从品牌端角度来看，强势品牌依旧受益，例如茅台的高端礼品属性较强；普五在旺季继续保持较高流速；1618受益于五粮液自身的品牌优势以及酒厂层面较高投入、发力宴席场景；400元价位水晶梦等地产名酒动销增长较优；低度氛围浓厚的区域国窖优势依旧。主要酒企并未放缓对于24年增长要求、存量竞争下增量更多来自市场份额的争夺。

　　后续重点在于价格管控，核心看酒企战略定力与执行力。春节酒厂各项政策支持力度较大、刺激渠道拿货，而终端店相对谨慎。三月开始酒企工作重心转向提振价盘，考虑当下需求对于价格支撑有限，预计价盘提升更多来自酒厂的管理手段。一方面酒厂主动控货、根据发货进度/安全库存控制发货节奏、回收低价货并采取一定奖惩措施，另外数字化手段已较为普遍，扫码率整体提升较为明显，例如老窖去年开始应用五码合一产品，有利于终端利润分配，数字化投入后酒厂的费用投放或更加精准，进一步有利于稳定价盘。若后续酒厂相关措施能有效落地，价格有望进一步上挺、从而为下个中秋旺季提振信心。特别对于五粮液等头部品牌，大商在供给收缩和端午节红五月的需求背景下对价格具有一定上行预期。考虑头部企业库存控制有效，终端预期谨慎下减少资金占用，估计淡季价格有望维持稳定。

　　挤压式竞争持续，品牌力之外也看厂方对于渠道/终端的运作。从华东市场来看，品牌之间的挤压竞争仍在加剧，茅台增长诉求强，积极在各个价格带进行多产品布局、抢占经销商资金和市场份额。五粮液在江苏强势区域优势明显、大商库存消化速度加快，若公司保持战略定力，渠道信心有望得到进一步修复和强化。在宴席场景成为重要增长点的背景下，五粮液加大对1618单品的战略重视程度。目前费用投入、扫码管理亦较为精细，渠道预计厂家将收缩1618的经销权，推动现有经销商队伍提升运营能力。国窖通过自身的精细化运作、终端网点拓展，预计仍将在其重点市场保持较高增长规划。地产酒在省内竞争依旧激烈，大众价格带淡雅、单开双开等动销较优，洋河省内以梦之蓝为主，水晶梦在宴席宴会等场景动销改善较为明显，梦6+受所处价格带目前需求偏弱影响、经营重点在于维护价格。整体来看需求弱复苏下酒厂为进一步争夺份额，对于渠道/终端运作、对于客户利益的维护更加精细。

　　投资建议：春节平稳过渡提升市场信心，一季度头部酒企打款任务基本顺利完成，估计一季报有望平稳落地，后续淡季继续跟踪价盘情况。板块估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复；②此前受损严重、目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。

　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。