光大证券-食品饮料行业周报：茅台批价扰动板块，当前价格逐步企稳-240414

　　茅台批价波动影响板块，当前批价逐步企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周前半周飞天茅台批价回落对板块带来一定扰动（据今日酒价，4月10日散瓶飞天批价最低回落至2500元左右），此次价格下跌一方面受需求端偏弱影响、淡季赠礼属性等需求相对平淡，另外供给端波动影响较大，一季度飞天茅台投放进度有所加快，且新增的计划量主要集中在三月淡季，从公司内部投放来看，100ML小茅、以及近期备受关注的巽风平台375ml产品总投放20万瓶（折合75吨，占23年茅台酒销量约0.2%），分流了部分飞天茅台的需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）后半周开始茅台酒批价有所回升，4月14日散瓶飞天批价2600元左右、价格逐步企稳。我们认为后续无需过分担忧价格压力，短期来看公司或有针对稳价的措施，例如渠道反馈当前四月份执行计划均为每箱6瓶装规格、且不要求必须拆箱，全年维度来看虽然需求恢复的节奏难以预判，但供不应求仍是飞天茅台的底层供需逻辑。公司在产品端/渠道端调节量价关系的工具箱足够丰富，23年茅台酒量增11%左右，24年受益于飞天茅台出厂价提升、渠道结构继续优化（直销渠道投放量加大）、产品结构调整，茅台酒供给端增速相较23年有望放缓，从而缓解价格压力，茅台酒价格企稳也有望提振板块信心。

　　本周我们跟踪珍酒李渡近期经营以及上海白酒渠道，具体来看：

　　珍酒李渡：24年开年以来动销良好、渠道秩序健康。公司24年以来动销表现优秀，据酒业家报道，一月初多地珍酒经销商反馈在超额完成23年度目标的基础上、已普遍完成了24年度目标的30%左右，估计一季度收入增速有望达到20%+、动销口径增速更快。三月以调整消化为主，珍十五、珍三十“暗流价”稳中有升，库存估计在两个月以内良性水平。珍酒品牌23年位列第四大酱香白酒品牌，其在酱酒市场市占率约2%，行业分化下竞争格局进一步向优质品牌集中，珍酒品牌有望进一步受益，24年均价有望继续提升，珍三十逐步从高档酒事业部过渡至珍酒事业部，效果有望在下半年逐步显现。大众价位产品亦有望通过区域渗透、宴席等获取一定增量。

　　上海白酒渠道：需求恢复有待观察，五粮液、汾酒表现较优。上海市场反馈今年高端需求相对平淡，对未来需求恢复的信心仍有待修复，产业内预期茅台整箱/散瓶价差有望缩窄、批价有望继续上移。五粮液在春节前后实际表现较优，动销相较去年同期实现良好增长，近年在江浙地区受益于婚宴消费升级、宴席场景表现较好，渠道反馈公司今年在高端品牌运作、稳价提价、经销商利益、销售管理等方面较往年明显改善，当前淡季以消化老产品库存为主，下半年伴随以新价格签约、市场价格有望上移。汾酒青20受益于清香群体扩容、品牌力提升、渠道利润在同价格带具有一定优势，在上海地区表现较好，三月青20市场流通价格也有所上涨。

　　投资建议：1）白酒：一季报有望平稳落地。后续淡季继续跟踪价盘情况。推荐：①基本面确信度高的贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒；②此前受损严重、目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。

　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。