光大证券-食品饮料行业周报：白酒把握竞争格局变化，绝味利润弹性依旧可观-240324

　　白酒：本周糖酒会反馈结束，结合近期调研反馈来看，我们认为经济需求尚未完全恢复、需求侧拐点尚未到来，行业供给侧和竞争格局的变化更为重要，具体来看：1）据酒业协会最新发布数据，23年白酒行业总产量629万千升、同比下降5.1%，销售收入7563亿元、同比增加9.7%，利润总额2328亿元、同比增长7.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产量持续下滑、存量/缩量竞争已经是共识，同时产能加快向优势产区集中（遵义/宜宾/泸州/吕梁/宿迁/亳州等），但销售收入实现接近10%的增长，估计中小酒厂/低端酒出清仍带来行业整体结构上行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润总额增幅放缓且近五年来首次低于收入增速，亦验证存量竞争下酒企费用投入进一步加大，分化式竞争更加剧烈。2）酒厂层面，近期五粮液的改革变化成为焦点，据本周召开的经销商大会，公司明确普五计划量只减不增、降低八代在主品牌中的投放比例，淡季加大控货挺价，推动历史库存去化，显著缓释供给侧冲击。

　　从行业内部看，挤压式竞争下名酒延申到多个价位段和细分场景抢占经销商资金，例如五粮液以1618抢占800+价位宴席市场、1618/39度五粮液针对竞品优势区域展开布局、以五粮春在200-300价位获取较大份额，老窖以60版特曲卡位400元政务价位、老字号特曲卡位300价格带，春糖期间发布红60切入庆典宴席市场，汾酒以青花为主、但腰部产品老白汾、巴拿马承接上下价格带空间、也有较高的增长目标，头部酒企仍有增长韧性。而在渠道管理方面，精细化运营已经是共同趋势，但实际成效核心还是看酒企的战略定力与执行力。在需求端板块β尚未看到拐点的情况下，我们认为选股思路还是主要聚焦在具备清晰战略方向、强执行力的公司，如渠道反馈已经有所验证的汾酒、老窖、今世缘等，以及重点关注今年改革积极的五粮液。

　　绝味食品：因人口返乡、核心区域如湖南有冻雨气候、消费力承压等因素，春节期间公司单店收入略有承压，但成本压力持续改善，预计今年利润弹性依旧可观。在当前环境下，公司针对提升单店收入有几方面抓手：1）成立全渠道数字增长中心，对每一个门店做个性化方案，未来有望实现精准营销，成立该中心后，加盟商新开店前期的线上销售GMV蓄水池较为充足，能够帮助新店更好地渡过3个月的养店期；2）发力抖音业务，通过优惠券等形式引导消费者线下消费，并进一步形成连带消费，后续公司将通过全渠道放大内容输出，除官方抖音账号外，也会推动区域、优秀门店开放抖音账号，进一步触达消费者。我们看好休闲卤味在抖音上的市场空间，以新晋品牌回味一梦为例，公司为风干鸭脖全网销量第一品牌，并于2022年10月实现6000万元的月销，而绝味食品作为休闲卤味龙头，团队战斗力强，以年轻化为营销方向，未来有望在抖音市场获得较大突破。

　　投资建议：1）白酒：春节平稳过渡提升市场信心，一季度头部酒企打款任务基本顺利完成，估计一季报有望平稳落地。后续淡季继续跟踪价盘情况。推荐：①基本面确信度高的贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒；②此前受损严重、目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。

　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧