华西证券-TCL科技-000100-面板周期底部回升，光伏业绩保持高增速-230428

　　事件：

　　公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入394.66亿元，同比减少2.79%；净利润1.11亿元，同比减少95.25%；归母净利润-5.49亿元，同比减少140.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1、2023一季度末面板价格开始明显上涨，单季度整体毛利率环比持续改善，盈利能力逐渐恢复

　　2023Q1实现营业收入394.66亿元，同比减少2.79%；净利润1.11亿元，同比减少95.25%；归母净利润-5.49亿元，同比减少140.59%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率10.36%，同比降低1.90pct，环比改善提升2.71pct。

　　营收及归母净利润下滑主要原因系：（1）半导体显示业务处于周期底部，业绩同比大幅下降，但环比企稳，面板价格Q1末开始明显上涨，公司盈利能力逐渐改善，环比毛利率持续改善；（2）投资收益环比大幅减少，主要系项目退出及收益确认的时间影响；（3）新能源光伏和半导体材料领域收入和业绩均实现高速增长。

　　2、面板行业周期底部，价格逐渐企稳回升，23Q1环比营收持续改善

　　2023Q1公司实现销售面积1132.3万平方米，同比增长0.7%，营业收入151.2亿元，同比减少25%，环比增加11%（2022Q4营收136.2亿元）。

　　面板行业价格逐步企稳回升，一季度末开始明显涨价：根据Witsview数据，面板价格自去年10月下旬开始持续回升，且尺寸越大，价格回升越明显：截至23年4月下旬，32/43/55/65寸面板均价分别为31/55/95/133美元/片，与前月环比分别上涨3.3%、5.8%、8.0%和10.8%。

　　我们认为，目前面板行业市场价格仍在持续回升，其主要动力来自于大尺寸面板供需的持续改善，考虑面板年度内季节性波动，Q1作为行业淡季，伴随后续行业需求逐渐抬升，整体价格有望保持持续增长态势，公司作为大尺寸优势领域厂商，有望在此次周期底部回暖过程中率先受益。

　　3、光伏业绩提速

　　2023Q1光伏行业上游原材料供应逐渐改善，公司大尺寸硅片供不应求，推动光伏业绩保持高增速。2023Q1实现营收176.2亿元，同比增长31.8%，实现净利润24.6亿元，同比增长69.2%。

　　TCL中环依托G12与叠瓦双技术平台持续提升产能与成本效益控制。报告期内公司单晶总产能达150GW，光伏硅片及N型硅片外销市占率全球第一。同时公司规划投建GW25N型TOPCON电池智慧工厂，增强业务竞争力。

　　4、期间费用率保持稳定，公司经营情况稳定

　　2023Q1整体费用率17.1%，同比增加1.09pct，主要系研发费用率8.45%，同比增加0.99pct，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为7.33%/1.41%/-0.09%，基本保持稳定。

　　2023Q1营业周期212.76天，与2022年同期略有下降（215.88天），整体营运能力稳定。

　　5、投资建议：

　　我们认为，伴随面板产业由满产满销改为以销定产策略，以及2023年补货周期，供需结构正在逐步恢复改善。2023Q1面板行业周期底部持续恢复，光伏行业加速增长，维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为1990.3/2403.8/2900.3亿元，预计公司2023-2025年EPS分别为0.35/0.42/0.52元，对应2023年4月28日4.00元/股收盘价PE分别为11.3/9.5/7.7倍，持续看好LCD显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。

　　6、风险提示：

　　面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，面板价格波动过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；TCL中环业绩波动对公司业绩影响；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。