华泰证券-顾家家居-603816-毛利率同比提升，强化运营能力建设-240430

　　24年稳健开局，Q1营收同比+10.04%，维持“买入”评级

　　公司23年实现营收192.12亿元（yoy+6.67%），归母净利20.06亿元（yoy+10.70%），接近我们此前预期（20.14亿元），扣非净利17.81亿元（yoy+15.34%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，公司24Q1实现营收43.50亿元（yoy+10.04%），归母净利4.20亿元（yoy+5.02%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到需求有待进一步复苏，我们略下调内贸收入预测，预计24-26年归母净利分别为22.85/25.80/28.78亿元（24-25年前值23.59/27.30亿元），对应EPS分别为2.78/3.14/3.50元，参考可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍，考虑公司组织管理能力优秀，零售运营/供应链管理/仓配服等能力优势突出，给予公司24年18倍PE，目标价50.04元（前值48.79元），维持“买入”评级。

　　23年内外贸收入稳步增长，外贸毛利率同比+4.68pct

　　分区域看，内贸方面，公司通过结构性增长+运营型增长双轮驱动，渠道端继续推进门店结构优化，产品端高潜力品类稳步放量，定位下沉的乐活系列表现亮眼，23年内销收入同增6.13%至109.35亿元；外贸方面，在改善经营质量的前提下实现收入稳增，23年营收同增6.84%至75.15亿元，外贸毛利率同增4.68pct至25.45%。分品类看，23年沙发收入同增4.21%至93.50亿元；床垫等新品类保持稳步放量趋势，23年床类营收同增15.36%至41.04亿元，定制家居营收同增15.57%至8.80亿元。

　　经营质量提升，强化降本增效，23年销售毛利率同比提升2.00pct

　　公司23年销售毛利率同增2.00pct至32.83%，我们判断主要系公司提升运营质量，强化降本增效，带动内外贸毛利率稳步提升所致。23年期间费用率同增1.30pct至20.68%，其中销售费用率同增1.13pct至17.52%，我们判断主要系加强营销推广力度及职工薪酬增加所致；管理+研发费用率同降0.52pct至3.17%，财务费用率同增0.68pct至-0.01%，主要系系汇兑收益减少所致。此外，23年公司经营性净现金流同比增长1.38%至24.43亿元，现金流表现稳健。

　　软体家居龙头企业，持续强化运营能力建设，看好长期成长

　　23年公司进一步强化运营能力建设：1）仓配服方面，23年累计建仓覆盖率超30%，覆盖仓储面积超10万平方米，带动零售周转加速；2）用户服务方面，23年保养24h响应率90.55%，较同期上升3.74pct；维修24h响应率76.43%，较同期上升9.85pct；3）生产运营方面，多个制造基地经营质量稳步提升，其中23年越南基地利润倍增、国内基地（嘉兴、下沙、江东、东莞）亦实现稳步提效，看好软体龙头长期成长能力。

　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。