德邦证券-春节假期海外市场概览：降息预期延后-240218

　　过去一周（中国春节假期期间），美股走弱，欧洲市场和部分新兴市场表现较好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美股三大指数均下跌，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克分别下跌0.1%、0.4%和1.3%；欧洲市场，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别上涨1.8%、1.6%和1.1%；日经225表现较好，上涨4.3%；新兴市场中，印度SENSEX30、越南VN30和巴西IBOVESPA指数分别上涨1.2%、1.0%和0.5%，墨西哥MXX下跌0.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　美国通胀数据超预期，零售数据不及预期。从宏观经济来看，上周美国的通胀数据和零售数据给出了不同方向的指引。CPI和PPI超出市场预期。1月CPI同比3.1%，高于预期的2.9%；环比增0.3%，高于预期0.2%；核心CPI同比与环比均超预期。2月16日公布的1月PPI全线超预期，同比增0.9%，高于预期的0.6%，12月前值为上涨1%；环比增0.3%，高于预期的0.1%。但是2月15日公布的零售销售环比增速-0.8%，不及预期值-0.2%，虽然有季节性因素和寒冷天气影响，但仍然可以看出美国消费可能开始降温。整体来看，上周的经济数据对市场的指引不明确，美股进入区间震荡。

　　美联储内部仍有分歧，降息预期时间延后至6月。近期美联储官员表态不明确，2月16日亚特兰大联储主席博斯蒂克表示“鉴于美国劳动力市场和经济依然强劲，不急于降息”，其预计夏天的某个时候开始降息，但如果通胀数据有利，也支持更早开始降息；里士满联储主席巴尔金表示“需要更多的信心才能降息”；但是旧金山联储主席戴利认为不能等到通胀达到2%时再降息。目前CME期货模型显示3月降息25bp的概率为10%，6月降息25bp概率最高，达到53.7%。

　　当前的环境类似于1995-1996年降息前。95-96年可以说是美国历史上为数不多的经济“软着陆”，美联储降息更多的是为了应对经济活动扩张速度放缓。当时联储降息的背景之一是1994年12月末橘郡政府因投资亏损申请破产（利率快速上行导致），可类比于当前中小银行债务风险。另外，当时美国正从电子时代迈入互联网时代，信息技术等新兴产业开始出现。值得一提的是，当时美国政府的背景与当前也有相似之处：1992年大选后，克林顿政府通过财政宽松政策刺激经济，引发经济过热担忧。1994年中期选举，共和党获得了国会两院控制权，当年的预算法案无法通过国会，导致美国政府关门，这与当前格局也很类似。当时的美股受益于经济韧性+货币宽松+产业驱动实现了全行业上涨，一直持续到2000年科网泡沫结束，在上述过程中，互联网产业的驱动起到了至关重要的作用，“新经济”也是美国能够软着陆的重要原因，在当时的降息过程前后，10Y与2Y美债呈现“牛陡”，以纳斯达克生物技术为代表的小盘成长明显占优。

　　配置建议：当前10Y和2Y美债利差的倒挂幅度再度走阔，既然降息预期迟早会到来，那么我们认为当前就是配置中小盘成长的绝佳窗口期。中长期来看，AI应用端是否有现象级产品和新的商业模式出现，决定了本轮美股的上行空间，一定程度上也影响了美国经济是否能够顺利地实现“软着陆”。

　　风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。