开源证券-投资策略专题：基金季报中的“抄作业”方法-210727

　　近期绩优基金跑赢的原因：周期+成长

　　我们通过定义基金重仓股的持有基金质量，来定位历史表现靠前的绩优基金超额收益的来源。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股票的持有基金质量越高，代表被绩优基金相对超配的越多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们梳理主动股基2021年二季报的重仓信息，发现近期绩优基金跑赢市场的主要超额收益来源是电新和电子等高景气成长赛道，和有色、煤炭、化工、钢铁、石油石化等周期行业。从贡献度上来看，有色、电子、化工和电新贡献度最高。其中电新靠后的原因可能是因为其配置趋同度较高。

　　历史数据显示：绩优基金超配股未来收益更高

　　绩优基金超配的股票不仅仅是绩优基金历史上跑赢的原因，还会在未来持续累计超额收益。最新学术研究对过去15年的基金重仓股进行分析，发现历史业绩靠前的绩优基金超配的个股，在季报发布后6-12个月有显著的超额收益，且超额收益并不随时间发生反转，说明绩优基金能够识别中长期内强势的股票。我们根据2021年二季报绩优基金超配股票所给出的线索，在附录中给出了3个股票组合，投资者可以结合基本面进行进一步筛选。

　　基本面价值更高：关注“抄作业”的底层逻辑

　　绩优基金超配股之所以可以创造中长期的超额收益，是因为绩优基金超配股通常在中长期景气度更高，高景气度是绩优基金超配股票alpha的核心来源。从历史上看，绩优基金对景气度的把握度更强，绩优基金超配股大多是后期高景气度得到验证的股票；反面例证是2011-2012年及2014-2016年两段时间可能由于经济转型及投资风格等原因，绩优基金超配股未展现出更高的景气度，而这段时间超配股的alpha也不稳定。我们将从主动股基2021年二季报筛选出的绩优基金超配股，与股票的半年报业绩预告数据和一致预测数据进行比对发现，当下绩优基金超配股预计在2021年中报和2021年全年整体将保持较高的景气度，但行业上或有分化，有色、化工、电子和石油石化大概率将保持较高的景气度，未来继续跑赢的置信度较高。对于当下热门的新能源赛道，业绩高增长从预期走进现实成为后续行情演绎的关键。

　　共识最强的地方之外的机会更值得关注

　　除了基本面需要验证之外，绩优基金超配股短期收益最可能遇到两个问题。第一，如果宏观环境引发风格转换，即使行业基本面没有变化，交易拥挤可能导致超配股整体大幅回撤，如2021年春节后的市场；第二，在共识内部，个股层面上可能存在部分股票短期超涨，而历史上选择动量适中的绩优基金投资标的在未来收益更高。无论我们对未来持有何种观点，逐步远离最确定和最拥挤的地方当下看都是不错选择。坚持赛道信仰投资者应该选择其中相对次热门且业绩可以逐步验证的个股，可以参考我们的组合清单。而投资者的另外一种选择是，选择同样是能源转型背景下“毛利率”提升的传统行业，可以关注我们其它系列报告。

　　风险提示：测算误差，历史统计规律失效。