银河证券-得邦照明-603303-车载业务推进顺利，盈利改善态势延续-231026

　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入达36.43亿元，同比增长1.57%；归母净利润达2.78亿元，同比增长26.22%；扣非归母净利润达2.45亿元，同比下降0.11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度来看，2023Q3公司实现营业收入11.88亿元，同比增长4.06%；归母净利润达1.13亿元，同比增长76.52%；扣非归母净利润达8024.81万元，同比下降5.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　车载业务稳步发展，产能有序扩充。公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、广汽、理想和吉利等诸多主机品牌，累计超40亿元，同时新增万向A123 BMS近4亿元车载控制器定点项目，车载业务稳步发展，产能持续投入。官网显示公司计划投入约5000万元扩建车载ECU制造单元项目，预计新增4条SMT线和5条组装线，占地近2000平方米，配备MES管理系统，有效提升设备数字化、智能化应用，满足不断增长的生产需求，聚焦智能化车载控制器产品研产。

　　毛利率加速回升，盈利能力延续改善。公司积极开发LED下游景观照明、商超照明等新应用场景，并拓展“车载控制器+车用照明”业务，赋予产品更多的附加值，同时得益于原材料价格回落等有利因素，盈利能力显著改善。2023前三季公司销售毛利率达18.12%，同比提升2.73pct，净利率7.68%，同比提升1.37pct；其中Q3单季毛利率18.51%，同比提升3.91pct，净利率9.62%，同比增长4.02pct。费用率方面，2023前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.54%/3.28%/-0.95%,同比分别小幅抬升0.21/0.24/0.39/0.29pct，费用端表现整体稳健。

　　布局汽车电子，补充发展后劲。近日，公司与横店资本共同发起的得邦产投独家投资了电子后视镜（CMS）生产企业孔像汽车科技。目前，孔像科技基于自研ISP算法的CMS产品已完成上车验证，该产品系统延时远低于法规要求，并能满足客户对画质和智能化功能的定制化需求，二季度已获得一家主流车厂的量产定点项目，首款产品将于2024年第二季度量产。公司积极推动汽车电子领域前沿技术产品的布局和应用，多维度补充业务发展后劲。

　　投资建议：公司积极推进车载业务发展，持续提高研发能力和技术水平，推动产品创新和产业技术的升级换代，着力打造新的增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.75/4.65/5.54亿元，EPS分别为0.79/0.97/1.16元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险